中国船舶(600150):2024年归母净利润同比增长约12％-35％;沪东中华有望加速注入-点评报告

事件:1月24日盘后,公司发布2024年年度业绩预告、《关于公司控股股东及实际控制人变更避免同业竞争承诺的公告》。

   2024年报业绩预告超预期,预计2024年归母净利润同比增长12％-35％预计2024年实现归母净利润33亿元至40亿元,同比增长11.58％至35.25％;扣非归母净利润27.3亿元至34.3亿元,同比扭亏为盈。单2024Q4,预计实现归母净利润10.29亿元至17.29亿元,同比增长159.89％至336.63％,环比增长19.93％至101.48％;扣非归母净利润7.58至14.58亿元,同比增长452.31％至962.14％,环比下降1.94％至增长88.57％。

   2024年公司业绩显著增长主要系1)公司聚焦主责主业,狠抓生产保交付,深入开展精益管理,推动提质增效,生产效率稳步提升;2)船舶行业保持良好态势,公司手持订单结构升级优化,2024年交付的民品船舶价格和数量同比提升,营业毛利同比增加;联营企业的经营业绩同步改善。

   中船集团明确适时将沪东中华注入中国船舶,有望增厚公司业绩2025年1月24日盘后,公司发布《关于公司控股股东及实际控制人变更避免同业竞争承诺的公告》。提出由于沪东中华存在不宜注入上市公司的资产,公司承诺,在承诺出具后的三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产使沪东中华符合注入上市公司条件,并向中国船舶董事会提议将沪东中华注入中国船舶,由中国船舶董事会审议收购沪东中华相关资产的议案,并由其视具体情况决定是否提交中国船舶股东大会审议。

   沪东中华是中国船舶集团旗下优质造船企业,主力船型为LNG船、中大型集装箱船。截止2025-1-24,沪东中华手持订单约1099万载重吨、739万CGT,手持订单饱满,其手持订单位居全球前列。我们认为优质造船企业的注入有望为公司带来业绩增厚,同时有利于船舶行业竞争格局优化、集团内部协同效应增强以及效率提升。

   船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张,共促行业周期景气向上周期景气上行,多船型下单需求上行,船厂盈利能力改善。1)需求:①量:2024年克拉克森新接订单(1000+GT,DWT)同比增长31％,新接订单量维持高位。其中,箱船新接订单同比增长164％;油轮新接订单(10k+DWT,DWT)同比增长42％;散货船同比下降16％;LNG船新接订单同比增长37％,大幅增长;其他船型新接订单同比增长4％;②价:截至2025-1-17,克拉克森新船造价周度指数报收188.54点,环比上周下跌0.16％,同比增长4.15％,2021年以来增长49.88％,位于历史峰值98.41％。其中,油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比+6.5％、+4.2％、+3.2％,环比增长0.0％、0.0％、-0.4％,位于历史峰值87％、72％、99％。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨;2)下游运力:油轮至2025年运力仍紧缺,后续油轮、干散存在较大下单可能;3)供给:船厂运载已近饱和,但活跃船厂数量及交付量显著下降,供需紧张或推动船价持续走高。

   周期趋势:新增订单增速或将放缓;但由于扩产不易,叠加换船周期、环保政策,船价有望持续上行。

   集团船舶总装资产整合拉开序幕,竞争格局改善,效率提升可期。船舶总装资产整合推进,竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同,提升规模效应和加强精益化管理。

   盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润约38、76、106亿元,同比增长29％、99％、40％。对应PE为40、20、14X,PB为2.9、2.5、2.1X。维持"买入"评级。

   风险提示:1)造船需求不及预期;2)原材料价格波动。