海力风电(301155):国内海风管桩领先企业,2025年有望量利齐升-深度点评

主要观点:

   海力风电:高弹性海风标的,深耕海风塔筒/桩基/导管架

   公司成立于2009年,产品线涵盖塔筒、单桩、导管架、升压站、漂浮式风机基础、过渡段及套笼等风电设备,同时,公司涉足新能源开发以及施工和运维领域,形成了三大业务板块并驱的业务形态。2023年公司业务收入主要来源于风电设备,占比高达97％,其他业务收入占比3％;在风电设备中,桩基业务收入最高,桩基/塔筒/导管架收入占营收比重66％/23％/8％。公司以"海上+海外"的两海战略为指导理念,在海上风电领域深耕,积极主动地开拓海外市场。公司有望受益于2025年国内海风高增,实现量利齐升。

   行业:2025年国内海风有望高增,塔筒/桩基环节直接受益

   我们预计24/25年国内海风装机6/13-15GW,25年yoy+117％～150％。预计25年高增主要系1)24年底国内海风装机压制因素消除,原本预期24年开工的部分项目延至25年;2)25年为十四五收官之年,十四五共规划国内海风60GW,21/22/23/24E年分别装机17/5/6/6GW,合计34GW,仍有26GW项目未并网,25-26年海风需求高增趋势明确。塔筒/桩基是风电项目建设的最前方,对行业景气敏感度高。据海力风电招股书,2019年公司海上塔筒/桩基产品市占率分别为25.69％/23.03％,市场地位领先。塔筒/桩基是成本加成定价,价格与行业景气度共振。

   竞争优势:国内海风管桩领先企业,2025年有望量利齐升

   1)产能布局:多地区小产能,总产能行业领先,且自有码头资源。公司的海风产能立足江苏、进军山东、规划出口。同时公司具备自有码头,具备订单获取优势、交付优势、成本优势,叠加增值服务创收。2)经验丰富:公司海风经验积累丰富,公司成立于2009年,基本和中国海风行业起步同期,此后公司专注于海风塔筒、桩基的产品生产和销售,凭借其产品口碑、交付能力持续获得客户订单。3)业务拓宽:合资打造海上施工船、并购切入风力发电。

   投资建议

   我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为17.0/62.7/91.8亿元,同比1.1％/267.7％/46.4％,归母净利润分别为0.6/9.0/10.1亿元,同比169.3％。1381.9％/11.8％,对应2025年PE估值14倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   风电装机不及预期风险;项目合同延期风险;基地投建进度不及预期风险。