神州泰岳(300002):24年老产品利润率提升驱动增长,25年新品周期已开启

事件:公司发布24年度业绩预告,24全年实现归母净利润13.81-14.91亿元(同比+55.7％至68.1％),扣非净利润10.98亿-12.08亿元(同比+32.4％至45.7％);其中Q4单季度归母净利润2.87-3.97亿元(同比-11％至+35％),中值3.42亿,符合市场预期。24年业绩整体高增主要受益于游戏核心产品利润率提升、AIICT业务稳定增长及非经常性损益贡献(诉讼和解款项2.45亿元)。

   投资要点:Q4核心游戏延续稳健,利润率预计维持高位。根据点点数据,核心老产品《旭日之城》《战火与秩序》Q4流水环比小个位数下滑,依然延续稳健趋势;投放预计保持低位收缩态势,游戏利润率高位维持。回顾23-24年,最核心的《旭日之城》经历了23年流水攀升驱动增长、24年利润率提升驱动增长,验证了公司较强的长线运营和商业化能力。

   "2+2"新品战略已开启,关注新品测试和爬坡情况。公司新品将执行"2+2战略"(2款SLG+2款非SLG),公司储备的科幻题材SLG+模拟经营手游《StellarSanctuary》(即此前的代号DL)和文明题材SLG+模拟经营手游《NextAgers》(即此前的代号LOA)均已于24年12月上线GooglePlay(目前还未上线AppStore),但目前仍处在测试阶段,测试区域包括北美、澳大利亚、东南亚等。我们考虑SLG通常有3个月左右测试周期,2-3月有望正式开启大推。除两款SLG外,公司还储备了《旭日》《战火》衍生的两款非SLG新品(相对小体量),目前亦在测试中。

   计算机业务稳健增长,AI积极布局探索。Q4是计算机业务集中确认的季度,我们预计延续了同比稳健增长的态势。公司24年继续推进AI相关探索和布局,公司获得亚马逊云生成式AI能力认证,形成了"1+N+X"大模型产品体系,打造了AI+知识生成、AI+智能问答、AI+数据稽核、AI+辅助一线生产决策、AI+赋能流程挖掘等大量智能化场景。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。考虑老产品流水增长放缓,以及新产品上线后需爬坡,收入体现相对滞后;同时老产品利润率释放好于预期。我们下调收入预测、上调利润预测,预计公司24-26年营收63.8/76.9/88.3亿(原预测为64.7/78.9/89.8亿);归母净利润14.4/14.6/16.6亿(原预测为14.0/14.3/16.6亿),现价对应25-26年PE为17/14x。

   考虑到新品有爬坡和回收期,25年看收入增长,26年看业绩再上台阶。我们以公司26年PE作为参考,一方面估值处于自身历史中低分位,另一方面亦低于同业平均水平,维持"买入"评级。

   风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。