国邦医药(605507):做深大吨位医药+动保品种,有望在周期向上中释放业绩弹性

深耕大吨位"医药＋动保"产品,持续强化制造优势我们认为:区别于其它的原料药企业,国邦的特色更在于做深大品种。无论是医药原料药、医药中间体及动保原料药板块,公司每个板块均有相关大单品作为其利润主要贡献来源。持续做深大品种并完善产业链也能为公司带来将强的规模化优势及成本端优势,有望在周期反复中提升市占率并持续提升公司竞争力及议价权。未来潜在看点:基于大单品持续强化其制造优势(产能+成本)+周期向上带来的利润弹性释放+丰富医药＆动保API产品矩阵以打造新增量。

   动保板块:正值周期底部,若回暖则有望为公司带来利润弹性释放公司动保板块以原料药为主,其中氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等产品品牌优势明显。行业层面来看,动保相关产品受下游养殖业景气度直接影响,同时供给端受到前期新产能扩充影响整体呈现供给相对过剩,故体现在价格方面即相关产品氟苯尼考和强力霉素价格目前仍处历史低位。于公司而言,公司在相关动保API产品方面具备产能及制造优势,目前公司氟苯尼考产能4000吨,强力霉素产能2500吨;同时公司持续进行工艺改进,已在氟苯尼考生产方面使用合成生物学酶法技术进行落地运用,带来其成本端明显下降。展望未来,若下游需求端生猪养殖持续好转,养殖盈利抬升则有望带来动保景气度回升;同时供给侧受相关产品价格长时间低价位区间运行,中小厂家出清,若大厂限产、限供则市场供应可能将有所收紧,为价格反弹提供支撑,故我们认为后续相关产品价格有望震荡上行。考虑到公司的氟苯尼考和强力霉素均为大吨位单品,且系动保行业主流原料药品类,若后续价格回暖我们认为也有望为公司带来可观利润弹性。

   医药板块:大环内酯类API当前需求景气度高,中间体静待下游需求端回暖公司医药板块主要涵盖原料药及中间体产品。原料药方面,公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要供应商之一。大环内酯类API需求于疫情后迎来恢复,当前景气度较高且价格高位,公司目前拥有克拉霉素(1000t)、阿奇霉素(750t,并新增450t)、罗红霉素(420t,并新增280t)。考虑到大环内酯类API前端原材料硫氰酸红霉素格局稳定且价格维持高位,同时下游受支原体肺炎等各种感染散乱发生影响维持较高需求,故我们认为未来相关大环内酯类API价格有望维持高位。医药中间体方面公司主要产品为硼氢化钠、硼氢化钾及环丙胺等,国邦是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大企业之一。23年公司医药中间体受下游需求不振行业价格下行,及22年同期硼氢化钠受新冠药物影响销售基数高,后续静待其需求端回暖。

   业绩预测及投资建议公司持续深耕医药+动保大单品,医药板块大环内酯类API当前需求景气度高,同时公司持续布局特色原料药品种以打造新增长点;动保板块方面,公司在相关动保API产品方面具备产能及制造优势,未来若下游需求端持续好转+中小产能出清也有望带来周期向上,则也有望为公司带来可观利润弹性。故我们预测2024-2026年营业收入分别为58.49/67.50/78.11亿元,归母净利润分别为7.8/9.58/11.53亿元,对应EPS分别为1.4/1.71/2.06元,对应2025年1月22日收盘价19.74元/股,对应PE分别为14/11/10倍,首次覆盖、给予"买入"评级。

   风险提示主要产品价格波动风险、原材料价格波动风险、新品放量低于预期、外汇汇率波动风险、行业政策变动风险。