江苏银行(600919):营收利润双提速,维持买入评级

事件:江苏银行披露2024年报业绩快报,2024年实现营收808亿元,同比增长8.8％,实现归母净利润318亿元,同比增长10.8％。4Q24不良率季度环比持平于0.89％,拨备覆盖率季度环比下降0.9pct至350％。业绩、资产质量符合预期。

   营收、业绩双提速,预计存在投资相关其他非息的支撑,但也和上年同期存量按揭利率调降后,营收基数较低有关。江苏银行2024年营收同比增长8.8％(9M24:6.2％),预计主要源自四季度长债利率下行、债券投资收益兑现支撑,同时四季度也存在低基数;营收增速回升的基础上,全年归母净利润增速较三季报提升0.7pct至10.8％。

   信贷增速回落,预计有主动优化结构及为来年"开门红"储备空间两方面考虑;存款基础继续夯实,下阶段或专注成本改善。2024年江苏银行贷款同比增长10.7％(3Q24:14.7％),全年新增贷款2020亿,其中4Q24单季仅新增12亿,一方面或源自相对高风险零售资产收缩,另一方面靠四季度对公投放自然回落,行内也更侧重为2025开年信贷增长预留空间。负债端,2024年江苏银行存款同比增长12.8％(3Q24:9.1％),全年新增2405亿(2023年:2502亿)。在存款增长快于贷款的背景下,也赋予成本进一步优化空间(1H24存款成本较2023年下降15bps至2.18％)。

   资产质量底盘稳固,关注零售风险化解成效。4Q24江苏银行不良率季度环比持平于0.89％,在对公基本盘稳固的背景下,资产质量整体稳定,零售风险虽与行业趋同边际有所暴露(2Q24零售不良率较2023年末提升19bps至0.98％),但考虑到拨备家底依旧厚实(4Q24拨备覆盖率基本持平350％)、核销资源充分,预计将实现风险平稳过渡。

   投资分析意见:江苏银行营收、业绩实现双双提速的可喜表现,高股息价值仍旧突出,维持"买入"评级。根据快报上调2024年盈利增速预测,基于审慎考虑上调信用成本、下调2025-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速10.8％、7.1％、7.5％(原预测分别为10.1％、10.3％、10.5％),当前股价对应2025年PB为0.67倍、对应2025年股息率为5.4％,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等风险暴露,资产质量超预期劣化。