首创环保(600008):转让新加坡子公司致归母净利高增

1月22日,首创环保发布公告:公司预计2024年实现归母净利35.00亿元左右,同比增加117.93％,高于我们预期,主要原因系转让新加坡ECO公司获得投资收益约17.80亿元;预计2024年扣非净利15.50亿元左右,同比增加0.13％。公司主营业务为城镇水务、固废处理、水环境综合治理以及大气综合治理等,公用事业资产运营稳健;新建项目投运/各项目公司陆续调价推动盈利增长;下游以政府类客户为主,有望受益于化债政策带来的现金流和资产结构改善。维持"买入"评级。

   转让新加坡ECO公司,投资收益约17.80亿元2024年第三季度公司转让新加坡子公司ECOIndustrialEnvironmentalEngineeringPteLtd的100％股权,获得投资收益约17.80亿元,9M24公司商誉3.65亿元,同比下降65.11％,主要系转让新加坡ECO公司所致。

   预计25-26年自由现金流有望转好截至2024年9月30日,公司应收账款145.78亿元,同比增长21.31％;

   经营活动现金流净额19.57亿元,同比增长0.44％;投资活动现金流净额4.43亿元(9M23为-39.22亿元),主要系转让新加坡ECO公司所致;资本开支31.56亿元,同比下降6.89％。我们预计25-26年公司在建项目陆续投运,经营现金流增长,资本开支下行,自由现金流有望持续转好,为增强股东回报奠定良好基础。

   水务项目陆续调价,凸显稳定收益优势供水和污水处理价格机制为"准许成本+准许收益",水务行业具备稳定收益特征,水价具备抗通胀属性。考虑固定成本和运营成本提升、调价周期临近,公司水务项目或将陆续迎来调价。2024年上半年公司3个供水项目上调水价,涉及供水规模108.7万吨/日,8个污水项目上调水价,涉及处理规模81.20万吨/日。

   2025年目标PE14.0倍,目标价3.64元下调2024年资产减值、信用减值预测,上调2025-2026年资产减值、信用减值预测,预计2024-2026年EPS为0.48、0.26、0.28元(前值0.36、0.29、0.31元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13.4倍(前值10.5倍),给予公司2025年目标PE14.0倍(前值12.6倍),对应目标价3.64元(前值3.65元)。

   风险提示:调价进程不及预期,应收账款回款低于预期,产能扩张不及预期,市场竞争加剧。