开润股份(300577):业绩如期兑现,25年仍存利润弹性

事件概述公司发布24年业绩预告,预计24年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为41-43/3.7-4.2/2.8-3.1亿元,同比增长32-38％/220-263％/101-123％,业绩中枢符合市场预期、上限略超市场预期。24Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.75-12.75/0.49-0.99/0.55-0.85亿元,收入同比增长31-55％,净利同比扭亏。

   分析判断:我们分析利润贡献主要来自:1)2B箱包代工行业补库存,公司凭借其印尼布局有望带动客户份额提升,产能利用率提升带来净利率修复;2)小米端运营模式变化带来盈利提升;3)嘉乐6月开始并表,带来业绩增厚。

   投资建议我们分析:(1)根据我们测算,24年2B业务有望实现高双位数增长、且净利率25年依然存在修复空间,主要来自产能利用率修复和汇兑影响减弱,公司2B业务核心优势来自印尼布局,核心驱动在于净利率修复、下游补库存、公司老客户份额有望提升以及新客户拓展存在空间。(2)根据我们测算,2C业务核心驱动在于小米业务运营模式变化带来的利润率提升。(3)收购上海嘉乐,有助于增厚业绩,并做大服装代工业务。下调24/25/26年收入预测46.39/65.85/75.70亿元至42.98/60.69/69.70亿元;维持24/25/26年归母净利预测4.14/4.61/5.65亿元;对应24/25/26年EPS1.73/1.92/2.36元。2025年1月23日收盘价26元对应24/25/26年PE为15/14/11X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动和劳动力成本上升;汇率波动;产能扩张不及预期;系统性风险。