洛阳钼业(603993):核心矿山大放异彩,推动全年业绩超预期释放

事件:公司披露2024年度业绩预增公告,全年实现归母净利润128-142亿元,同比+55.2％-72.1％;实现扣非归母净利润124-138亿元,同比增长98.9％-121.4％。年内公司主营铜钴产量大幅增长,收益铜价弹性,推动利润释放。单Q4实现归母净利润45-59亿元,环比+58.6％-107.6％。

   Q4核心矿山持续放量,全年产量实现快速爬升。公司已发布2024年度产量数据,其中铜65万吨,同比+55％;钴11.4万吨,同比+106％;主营品种量增显著。单季度看,Q4铜产量17.4万吨,环比+7.4％;钴产量2.9万吨,环比-6.5％。公司产能爬坡迅速:2024年上半年,TFM就已形成了5条生产线、45万吨铜、3.7万吨钴的年产能,KFM形成15万吨铜、超5万吨钴的年产能;对比2024年中报披露的铜年产能,公司全年实际产铜量超产约8.3％,预计未来公司铜钴产能具备进一步爬坡空间。此外公司公布了2025年产量指引,其中铜60-66万吨、钴10-12万吨、钼1.2-1.5万吨、钨0.65-0.75万吨、铌0.95-1.05万吨、磷肥105-125万吨。

   新增量项目推进,增本增效成果显著。公司签订NziloII水电站合作协议,加速推进电力项目开发,为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障;此外继续聚焦内生性增长潜力,TFM西区开发有序开展前期工作,KFM二期勘探工作取得积极进展。成本控制方面,KFM通过工艺调整和技术创新,实现回收率大幅提升、产量大幅增长并实现成本稳步下降;洛钼巴西降本增效和管理升级取得阶段性成果,产量创历史新高,成本同比下降。

   国内政策催化持续,看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。宏观面上看,2025年赤字率有望提高,叠加我国GDP规模不断增长,赤字规模将有较大幅度增加。财政总支出会进一步扩大。国内宏观政策催化持续加码,给予铜价较强支撑。供给端看,截止到2025年1月17日,国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC继续下挫至3.40美元/吨,中游冶炼加工费的持续下滑或反映出上游矿石供给收紧,行业利润向上游矿端集中。需求端看,国内宏观利好持续加码,强调坚持多措并举,扩大消费品以旧换新政策覆盖范围,撬动更多居民端大宗消费;此外未来关税政策的不确定性或将提振海外补库需求,从整体供需格局看,国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧,支撑铜价。考虑到铜上游资源供给偏紧以及下游需求向好预期,基本面改善有望在25年继续推升铜价中枢,公司将充分受益于未来产能释放与铜价弹性"量价齐升"逻辑。

   盈利预测:考虑公司核心矿山产能稳步释放,叠加宏观利好与需求催化下铜价中枢向上弹性,业绩有望持续增长。预计2024-2026年归母净利润分别为132.3/137.3/142.6亿元,对应PE分别为11.6/11.2/10.8倍。

   风险提示:下游需求不及预期风险,项目进展不及预期风险,美联储超预期紧缩风险等。