洛阳钼业(603993):Q4业绩超预期,TFM/KFM扩产蓄势新一轮增长-2024年业绩预增点评

事件:预计2024年实现归母净利润128-142亿元,同比增长55.2％-72.1％;实现扣非归母净利润124-138亿元,同比增长98.9％-121.4％。

   点评:公司Q4业绩超预期或由于铜销量增长。预计24Q4实现归母净利润中值52.3亿元,环比+83％;预计24Q4实现扣非归母净利润中值45.5亿元,环比+55％。

   公司Q4业绩超预期或由于铜板块销量环比增长。

   24Q4铜价环比持平。24Q4铜均价为7.55万元/吨,环比+0.5％。24Q4钴均价为17.71万元/吨,环比-1.1％。24Q4钼铁均价为23.79万元/吨,环比-0.1％。

   24Q4仲钨酸铵均价为20.97万元/吨,环比+3.5％。24Q4铌铁均价为27.66万元/吨,环比+2.4％。24Q4磷酸一铵均价为3118元/吨,环比-5.4％。

   24年公司铜、钴产量同比大幅增长,24Q4铜产量环比+7％。24年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别为65.0、11.4、1.54、0.83、1.00、118万吨,同比+55％、+106％、-2％、+4％、+5％、+1％。24Q4铜、钴产量分别为17.4、2.9万吨,环比+7％、-4％。

   两大主力铜钴矿山TFM、KFM扩产蓄势新一轮增长。(1)TFM已形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模。(2)KFM项目目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。根据公司的五年规划:至2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探,见矿效果良好。

   铜价:继续看好2025年铜价上行。我们认为当前市场对于强势美元、特朗普上台后关税担忧已逐步定价,关税等政策实际落地的影响有望减弱。全球铜精矿产量增速2025H1将放缓,电网需求稳定,中国家用空调2025Q1排产创新高,后续铜价有望上行。

   盈利预测、估值与评级:由于24年业绩指引中值高于此前我们的预期,或由于24年铜销量大幅提升,上调24年盈利预测;由于25年下半年开始,预计铜供给释放增速将有所提升,出于谨慎性原则,下调25-26年铜价预期,预计2024-2026年归母净利润分别为129/120/134亿元(上调8％、下调23％/20％),对应当前股价的PE分别为12/13/11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:金属价格下行超预期,扩产进展不及预期。