中际联合(605305):订单保持高增,业绩弹性有望持续

事件:中际联合发布2024年业绩预告,预计2024年归母净利润2.95-3.25亿元,同比增长42.62％-57.13％。按照预告中枢3.1亿元来看,单四季度,预计公司归母净利润约0.72亿元,同比下滑约18％。

   新增订单的持续增长是收入端的有效支撑,单季度业绩波动可能系收入端结构因素和年末费用支出较多所致。

   订单端:根据公司投资者交流,2023-2024年公司新签订单同比增长分别约50％、35％,从生产到确收周期大约5-8个月。看公司2023年以及2024年1-9月收入表现,公司收入增速分别为38.17％、33.57％,确收节奏和收入增长基本稳健,如此成果系公司①提升客户覆盖度,提供更优解决方案;②加大对海外市场开拓力度;③积极开发新产品,开拓新领域。但单季度收入波动一般包括以下影响因素,比如海外占比提升后,来自国内的季节性因素减弱、基数原因。费用端:2022年下半年公司开始拓展新业务领域以来,公司研发、销售、管理费用规模增长较为显著,2022-2023年四项费用合计分别为2.1、3.1亿元。2024年随着公司新业务前期拓展工作逐步完成,叠加公司实施全面预算管控和精细化管理,费用规模的增长得到一定程度的控制,2024年1-9月四项费用合计约2亿元,同比减少约6％,若全年费用规模同比保持基本稳定,单Q4来看确实有一定费用支出上的压力。我们继续看好公司中长期抗产业链产值通缩的α能力,以及短期业绩弹性释放的持续性。中长期来看,公司成长性体现在①有增量市场,同时覆盖新增装机和存量改造、国内和海外、陆风和海风多元化市场;②有产品升级,高价质量的大载荷和齿轮齿条式升降设备在新增订单中占比持续提升;③有新领域拓宽,公司 积极拓展工业/建筑升降设备、安全防护类设备、应急救援类设备。短期来看,随着在收入规模化效应下的费用管控,费用率下行,叠加产品结构优化、工艺流程改进等成本优化手段,公司盈利能力仍有提升空间,带动业绩弹性释放。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的营业总收入分别为14.5、17.9、21.5亿元,同比增速分别为31.1％、23.2％、20.2％;归母净利润分别为3.2、4.4、5.9亿元,同比增速分别为52.8％、39.1％、33.1％,分别对应19.9、14.3、10.7倍PE。中际联合业绩增长弹性较强,具备中长期抗通缩能力,投资价值突出,维持"买-A"评级,12个月目标价为33.12元,相当于2025年16X的动态市盈率。中际联合是风电板块α突出的个股,我们预计公司2025年将继续保持较好业绩增长。

   风险提示:风电新增装机不及预期,海外市场拓展不及预期,新产品推广不及预期,收入确认节奏不及预期。