东鹏饮料(605499):如何看待东鹏饮料出海机会?-深度报告

如何看待东鹏饮料出海机会?本文从核心问题出发,解读1.全球化背后的增量空间、2.公司可能的行为曲线与估值定价。

   全球化背后的增量空间?再造1.5个中国市场。能量饮料天然适配东南亚,东鹏已具第一梯队潜力。东南亚的密集劳动力与高温环境,天然适合能饮开拓,24年已相当于1/2个中国体量且增速更快,核心市场越南/柬埔寨/缅甸享高成长机会,潜力市场印尼/马来享提渗透机会。相对百事Sting和泰国三巨头红牛/M150/卡拉宝,东鹏以性价比优势突显;相较当地区域品牌,东鹏品牌力、大包装及产品附加值皆占优;当前机会在于快速本土化以抢占其成长红利。远期如公司东南亚开拓顺利,还可进一步试水以中东非印为代表的新兴市场(24年体量已等同中国)。我们考量全球化战略的背后是再造1.5个中国市场。

   公司的行为曲线出海准备?短期重在组织机制和要素准备。我们预计收入盈利非短期重心,组织机制,成立海外事业部及服务处,管理人员公司外派+基层人员当地招募;产能准备,除广东基地外规划多家工厂为出海服务,未来昆明海南印尼工厂落成后进一步降低物流成本;产品准备,采取反向定价突出性价比,大包装PET瓶特色亦能契合当地需求,未来还可针对当地嗜甜及高咖啡因含量进行配方本土化;渠道准备,率先以连锁渠道711快速入场,赞助24Teqball越南世锦赛,结合试饮及社媒推广、公交广告、扫码红包一元乐享强化终端曝光。远期如H股募资成功,更可借鉴Monster等的出海+并购并行策略。

   有关估值定价的再次探讨:我们此前专题已分别论证主业空间超200亿、第二曲线空间100亿判断(因补水啦超预期拓展),加之全球化战略对应远期出海空间约100亿增量(届时终局维度海外占比达25％),相较国际化先驱Monster海外占比38％/卡拉宝48％仍有空间,综上我们认为东鹏饮料中长期收入400亿/利润80亿/对应PE仅15.8x,维持"买入"评级。

   风险提示:海外拓展不及预期;新品不及预期;全国化不及预期;原材料成本上涨;市场竞争加剧