天山铝业(002532):24年业绩预增超预期,铝土矿布局逐步完备

事件:公司公布2024年年度业绩预告,超出预期。据公司公告:1)预计2024年归母净利润为44.5亿元,同比增加101.8％,预计2024年扣非归母净利润为43.2亿元,同比增加129.4％。2)预计2024Q4归母净利润为13.7亿元,环比增加35.2％,同比增加140.5％,预计2024Q4扣非归母净利润为13.6亿元,环比增加36.0％,同比增加145.5％。

   2024年净利润同比预计大幅提升原因:1)预计2024年公司自产氧化铝对外销售均价约3510元/吨(不含税),同比上升约40％,氧化铝产量约228万吨,同比增加约7.5％。

   2)预计2024年公司自产铝锭对外销售均价约17629元/吨(不含税),同比上升约6.5％,除氧化铝之外的其他生产要素成本有所下降(年运输量1000万吨天足铁路专用线正式通车降低运输费用),电解铝板块利润同比亦实现增长。3)2023年底,公司全资子公司天铝有限获评"国家高新技术企业",按15％的税率缴纳企业所得税,另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。

   一体化布局逐步完备,电解铝待建指标有望落地:1)印尼铝土矿:公司已收购三个铝土矿开采权,2024年11月10日公告交易各方已完成股份交割,目前正进行详细勘探。2)几内亚铝土矿:公司已完成一本土矿业公司股权收购并获得铝土矿独家购买权,该项目具备生产及运输铝土矿年产能600万吨,目前已进入生产开采阶段,2024年12月已开始向国内发运。3)印尼氧化铝:公司境外子公司计划投资15.6亿美元建设200万吨氧化铝产能,分两期建设,其中一期100万吨,目前正在进行环评、征地等工作。4)新疆电解铝:公司尚有待建合规电解铝指标20万吨,公司正积极推进产能落地事宜。

   延伸下游高附加值产品,有望打造第二成长曲线。1)电池铝箔:公司在江阴建设技改2万吨+新建20万吨电池铝箔产能,在新疆石河子配套30万吨电池铝箔坯料产能,目前两大生产基地正在进行产能爬坡。2)高纯铝:公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺,已建成6万吨高纯铝产能,其中可产4N6以上产品产能为4.5万吨。

   维持买入评级。公司产业链一体化优势明显,区位及资源优势保障低生产成本,我们预计公司海外项目有望进一步加强成本优势。考虑产能天花板限制下供需格局持续趋紧,看好25-26年铝价上行带来的业绩弹性,此外公司电解铝待建指标有望提供量增,因此上调24-26年盈利预测,我们预计公司24-26年归母净利润分别为44.5/47.1/52.4亿元(原预测为38.0/42.0/44.5亿元),对应PE分别为9/9/8x,维持买入评级。

   风险提示:电解铝价格下跌;原材料及能源价格上涨;海外项目建设进度不及预期。