通威股份(600438):行业龙头地位稳固,价格低位运行业绩承压-2024年业绩预告点评

事项:

   公司发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润-75.0～-70.0亿元,同比由盈转亏;预计2024Q4实现归母净利润-35.3～-30.3亿元,同环比均增亏。公司预计2024年实现扣非归母净利润-75.0～-70.0亿元,同比由盈转亏;预计2024Q4实现扣非归母净利润-34.6～-29.6亿元,同环比均增亏。2024年公司长期资产减值报废约10亿元影响,全年虽录得亏损,但经营性现金流维持净流入。

   评论:

   枯水期减产叠加行业自律影响,预计四季度硅料出货环比减少。预计2024Q4公司硅料出货10-12万吨,环比减少约15％。四季度公司四川基地开工率有所调降,除了考虑到西南区域冬季进入枯水季,电价环比提升的经营性因素外,公司积极响应行业自律并执行。产能方面,公司云南20万吨多晶硅项目已于24年5月投产,包头20万吨项目24年10月试运行,11月完成爬坡,预计24年底公司多晶硅产能超过85万吨,产能规模维持行业领先地位。

   节前硅料价格已初显拐点,自律公约有望缓解供需困境。据硅业分会,自2024年12月起,多晶硅企业普遍上调对外报价,至本月上旬涨价成交逐渐落地,硅料价格环比持续调涨。行业自律正式启动,叠加库存持续去化,在春节前备货需求的影响下,带动近期价格上涨。据硅业分会,25年1月硅料排产预计9.8万吨左右,环降5％,供应端环比持续缩减,缓解供需困境,带动价格及盈利修复。

   TOPCon产品研发功率再创新高,组件出货预计实现高增。凭借管式PECVDpoly沉积、Polyfinger、EPT钝化、细线化印刷等技术的持续创新,公司G12-66、G12R-66版型TNC组件正面功率分别达到763.4W、663.5W。公司海内外渠道拓展顺利,带动组件业务规模持续高增。预计2024全年公司组件出货45-47GW,同比增长约50％;其中2024Q4出货约15-17GW,环比增长约50％。

   投资建议:公司是硅料及电池片的双料龙头,进军组件业务快速发展。考虑行业竞争因素以及业绩预告,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026公司归母净利润分别为-72.50/38.89/56.85亿元(前值-49.74/45.16/70.19亿元),当前市值对应PE分别为-13/23/16倍。考虑公司困境反转后有较大业绩弹性,参考可比公司估值及当前估值水平,给予2025年30xPE,对应目标价25.91元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。