康希诺(688185):独家流脑疫苗放量,多款全球创新管线值得重视-公司深度报告

创新型疫苗企业,24Q3实现单季度扭亏为盈。公司四位创始人在生物制药行业深耕多年,具有国际知名疫苗公司研发背景。2024年,公司董事会进行人员调整,充实公司财务管理能力。2024年前三季度,公司实现营业收入5.67亿元,同比增长222.88％;归母净利润-2.22亿元,同比收窄77.42％;扣非归母净利润-2.61亿元,同比收窄75.80％。单三季度来看,营业收入2.64亿元,同比增长76.09％,归母净利润0.03亿元,扣非归母净利润-0.07亿元,同比收窄96.39％。营业收入增长以及费用管控和整体经营效率的提高使得公司前三季度亏损收窄,同时单三季度实现归母净利润盈利。

   MCV2/4商业化推进顺利,竞争格局良好。2023年全年,MCV2和MCV4两款疫苗实现营业收入5.62亿元,同比增长超过266％。目前,公司已完成全国30个省区市的准入,并持续进行终端开户及市场下沉工作。同时,公司产品为唯一获批上市的MCV4,市场竞争格局较好。2024年11月,MCV4扩龄申请获受理。我们认为,如果申请能够顺利获批,将能有效接续MCV4现有前三针的增长,助力产品持续放量。

   百白破疫苗亟待升级,联苗研发指日可待。近年来,我国百日咳发病数量大幅增加,亟需新一代百白破疫苗。公司DTcP系列疫苗采用组分纯化技术,优于现有共纯化产品。2024年12月,公司宣布婴幼儿用DTcP上市申请获CDE受理,本次上市申请是基于基础免疫数据,后续公司将会进一步积累加强免疫数据后,适时提交。而百白破联苗上,公司DTcP-Hib-MCV4临床申请获受理。我们认为,目前公司百白破联合疫苗初现雏形,如果顺利获批上市,将进一步充实公司婴幼儿管线,并与现有产品形成协同作用。

   PCV13i有望第4家上市,通用型疫苗或可提高保护力。1)PCV13i:国内PCV13市场规模近70亿,国产产品销量快速上升。2024年2月,公司PCV13i上市申请获受理,有望第4家获批上市。2)PBPV:PBPV完成I期临床,可覆盖98％的肺炎球菌血清型。我们认为,受限于生产复杂程度,肺炎链球菌疫苗的价次无法永久提升,通用型PBPV是未来发展趋势。

   盈利预测与估值。我们预计2024-26年公司营收分别8.41亿、10.61亿、13.97亿元,分别同比增长135.5％、26.2％、31.6％;2024-26年归母净利润-3.82亿、-0.30亿、1.66亿元。我们假定永续增长率3.20～3.80％,WACC值8.41～9.01％,则公司对应合理价值区间61.51～75.93元/股,对应市值152.21-187.89亿元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:研发进展不达预期,商业化进展不达预期。