新和成(002001):4Q24盈利保持强劲,蛋氨酸销量有望继续增长

预告2024年归母净利润同比增长114-129％新和成发布2024年业绩预告,公司预计2024年归母净利润58-62亿元,同比增长114％-129％,主要是蛋氨酸销量同比增加,以及主要维生素产品价格同比上涨所致,据博亚和讯,2024年VA/VE/VD3/VC均价分别同比提升60％/45％/172％/30％,2024年扣非净利润57.0-61.2亿元,同比增长118％-134％。

   我们根据业绩预告测算,4Q24归母净利润18.1-22.1亿元,同比增长43.7％-61.3％,环比增长38.8％-55.8％。4Q24扣非净利润12.1-13.4亿元,同比增长174％-237％,环比增长5.4％-29.7％。4Q24盈利略超我们预期,我们预计主要是动物营养品及黑龙江基地盈利环比好转所致(3Q24部分生产装置停产检修,4Q24蛋氨酸、维生素等生产装置正常运行)。

   关注要点维生素E价格和盈利高位持续坚挺,维生素A价格逐步下降。10月17日巴斯夫发布声明,其维生素E生产装置预计延迟到2025年7月初生产;同时由于维生素E技术壁垒高、新产线调试周期长,国内新产能爬坡进度缓慢,叠加生产企业挺价意愿较强,维生素E价格保持强势,目前国内维生素E市场价格142.5元/公斤,维生素E价格和盈利处于历史较高水平。巴斯夫预计其维生素A生产装置于2025年4月初恢复生产,叠加国内维生素A新产能投入市场的预期,近期维生素A市场价格逐步下降,目前维生素A市场价格112.5元/千克,较3Q24高点价格回落明显,但考虑到维生素A产销量不大,我们认为对公司整体盈利影响有限。

   2024年蛋氨酸量价齐升,2025年蛋氨酸销量将继续增长。随着公司15万吨蛋氨酸新产能释放,2024年蛋氨酸销量同比大幅增加;同时由于海外装置减产、下游需求回暖,以及行业保持良好的竞争,2024年国内蛋氨酸市场均价同比上涨14％至20,970元/吨,目前国内蛋氨酸价格20,200元/吨,蛋氨酸仍保持较好盈利水平。我们预计公司与镇海炼化合资建设的18万吨液体蛋氨酸(折纯)项目有望于1Q25投产,产能释放后2025年公司蛋氨酸销量或将继续增长。

   盈利预测与估值考虑到维生素E和蛋氨酸价格继续强势,我们上调2025年盈利预测8.9％至60.72亿元,引入2026年盈利预测61.35亿元。目前公司股价对应2024/25/26年市盈率11.3/11.2/11.1x。考虑到目前维生素蛋氨酸均处景气高位,我们维持目标价28元,对应27％的上涨空间和2025/26年14.3/14.1x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险维生素E和蛋氨酸价格大幅下滑,香精香料利润率下滑。