国电电力(600795):Q4业绩符合预期,新增装机结构调整-2024年业绩预告点评

本报告导读:公司4Q24业绩符合预期,新能源投产节奏有所放缓,经营性现金流充沛支撑下分红存在提升空间。

   投资要点:维持"增持"评级:综合考虑公司4Q24业绩预告及2025年长协电价签约情况,上调2024年EPS至0.54元(原值0.53元),下调2025～2026年EPS至0.51/0.57元(原值0.56/0.64元)。参考行业可比公司估值并考虑公司煤电资产盈利稳定性较强,维持目标价7.07元,维持"增持"评级。

   事件:公司发布业绩预告,预计2024年归母净利润95.0～98.5亿元,同比+69.4～75.6％;我们测算4Q24公司归母净利润约3.1～6.6亿元,同比扭亏,符合我们此前预期。

   Q4业绩同比扭亏,电量电价维持平稳。我们推测公司4Q24业绩同比好转主要受益于煤价同比下行:1)我们测算2024年9～11月(考虑一个月煤炭库存时滞)秦皇岛港Q5500动力煤年度长协均价698元/吨,同比-1.2％;2)我们测算2024年9～11月山西产秦皇岛港Q5500市场煤均价848元/吨,同比-11.1％。公司4Q24上网电量1070亿千瓦时,同比-1.2％;同期平均上网电价0.436元/千瓦时,同比-0.2％。4Q24公司火电/水电上网电量864/120亿千瓦时,同比-1.5％/-13.8％。截至2024年末公司火电装机74.6GW,同比+2.5％。

   新能源投产节奏放缓,分红存在提升空间。4Q24公司风电/光伏上网电量54.1/31.5亿千瓦时,同比+11.4％/+77.5％;截至2024年末公司风电/光伏装机9.8/12.3GW,同比+5.9％/+44.2％。2024年新增风电/光伏装机0.6/3.8GW,其中4Q24新增风电/光伏装机0.3/0.7GW,同比-69.9％/-77.0％。我们推测受新能源项目收益率承压影响,公司新能源投产节奏有所放缓。1～3Q24公司经营性净现金流371亿元(较同期净利润+226亿元),同比+30.7％,经营现金流持续好转。

   以归母净利润口径测算,公司2023年分红比例38.2％。我们预计在经营性现金流充沛且资本开支边际放缓背景下,公司分红存在提升空间。

   风险提示:装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期,减值计提超预期等。