通威股份(600438):预告全年经营现金流为正,组件端市场开拓积极

2024年预测盈利同比-155％至-152％公司发布业绩预告:2024年实现归母净利润-75至-70亿元,同比-155％至-152％;扣非归母净利润-75至-70亿元,同比-155％至-151％。单季度看,我们测算4Q24公司实现归母净利润-35.3至-30.3亿元,亏损同环比均有扩大;4Q24扣非归母净利润-34.6至-29.6亿元,亏损同环比均有扩大。

   同时,公司预计其全年经营性现金流维持净流入。公司4Q24归母净利润低于我们预期、经营性亏损基本符合我们预期,系价格低价+资产减值影响。

   分业务来看,我们预计4Q24:1)硅料业务:多晶硅销量10-12万吨(对应权益销量7-8万吨),环比有所下降。考虑四季度起随西南地区冬季进入枯水期电价提升+自律减产抬升全成本,我们判断硅料业务单位亏损扩大明显。2)电池业务:电池销量28-32GW,N型销售占比约90％,N型电池销量环比提升约50％。3)组件业务:组件销量15-17GW、环比提升30+％,我们预计单位亏损基本持平。4)农牧业务:受四季度淡季影响,四季度盈利环比下降。

   5)资产减值:四季度固定资产减值约10亿元,主要为老产能设备报废及落后产能减值计提。

   关注要点硅料行业供需改善趋势明确,公司龙头地位稳固。根据硅业分会统计,当前所有在产多晶硅在产企业均处于降负荷状态,我们预计2025年1月供给量位于10万吨以下,去库趋势明确。我们认为短期内供给缩减、库存去化对价格形成有力支撑,叠加多晶硅期货上市、行业自律形成,长期看供需改善持续向好,截至1月15日硅料价格已连续四周小幅上涨。作为能耗水平低、成本管理能力优、产品质量高的硅料龙头企业,我们认为公司市占率第一龙头地位稳固,有望在此轮供需格局改善中率先受益。

   2024年公司电池组件技术研发和市场开拓表现亮眼。1)技术方面,四季度公司公告其G12-66版型TNC组件/G12R-66版型TNC组件正面功率分别达到763.4W/663.5W,转换效率分别达到24.58％/24.56％,较市场同版型组件功率提高约40W。

   2)市场方面,公司公告光伏资讯统计2024年公司分布式组件出货超17GW,占全年组件合计出货比约％,位于分布式组件出货第一名。公司布局组件业务不足三年,市场渠道开拓取得积极进展。

   盈利预测与估值考虑产业链价格持续低位及公司资产减值影响,我们将2024年归母亏损预测从52亿元下调至亏损72亿元。行业层面供需改善仍需时间、公司层面短期内持续执行低开工率,因此我们下调2025年归母净利33％至28.5亿元;引入2026年归母净利预测60.7亿元,考虑公司主业硅料电池双龙头地位,维持跑赢行业评级。兼顾公司盈利预测调整和行业估值中枢调整,我们下调目标价21％至27.72元,对应2025/2026年44/21倍P/E,较当前股价有31％上行空间,当前股价对应2025/2026年34/16倍P/E。

   风险光伏供给侧改善不及预期,光伏需求不及预期。