中宠股份(002891):四季度业绩超预期,自主品牌扎根成长、境外业务稳步提升

事件

   公司发布2024年业绩预告,预计实现归母净利润3.6-4亿元,同比增长54.4％-71.55％,单Q4实现归母净利润0.78-1.18亿元,同比增长39.29％-110.71％。预计实现扣非净利润3.2-3.7亿元,同比增长42.26％-64.49％,单Q4实现扣非净利润0.78-1.28亿元,同比增长41.82％-132.73％。根据业绩预告情况,预计Q4境内收入超预期,公司有望达成2024年收入和业绩双重考核目标。

   投资要点

   中宠股份创立于1998年,专注宠物食品领域26年,是中国宠物食品的开创者和行业龙头企业。公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售,产品涵盖犬用及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类,包括十余个产品系列。公司以海外代工业务起家,凭借丰富经验与优质产品,已将产品销往全球五大洲、67个国家和地区,自主品牌建立了稳定的销售渠道,形成了覆盖全球的销售网络。近年来,公司重点发力自主品牌建设,形成了以"Wanpy顽皮"、"Zeal真致"、"Toptrees领先"为核心的三个自主品牌,打造差异化的品牌矩阵,以满足不同需求的消费者。

   2024年境内业务实现盈利,产品结构进一步优化,自主品牌快速成长。公司境内业务板块2024年已经实现全面盈利,其中公司自主品牌在2024年展现出强劲的增长潜力。我们预计顽皮、ZEAL真致、Toptrees领先三大核心品牌规模目前占国内业务80％左右。公司通过产品梳理、精简品牌SKU、管控线上、线下渠道价格、推出高毛利新品等措施,自主品牌盈利水平显著提升,推动公司整体利润稳步上扬。分品牌来看,1)顽皮:自2023年起进行全面战略调整,原有以SKU堆叠为核心驱动的模式(该模式存在高成本和供应链压力)已被优化,至2024年三季度成效显著,三季度实现快速增长,核心产品占比迅速提升,产品结构优化后品牌端毛利率大幅改善。2)领先:Toptrees领先自2021年成立以来,迅速在国内宠物食品行业中崭露头角。该品牌主要定位于中高端市场,强调"鲜美食材、科学配方、尖端科技"的产品理念,旨在为宠物提供安全、健康的主粮选择。为了提升品牌影响力,领先积极进行市场推广,与《甄嬛传》进行联名合作,以"领先甄安心"为主题,通过多渠道传播增强消费者对品牌的认同感。领先品牌将聚焦主粮市场,在2024年双十一实现了翻倍式增长。3)ZEAL:品牌定位为小众高端,产品以高品质和营养价值为核心,主要针对一线和二线城市的高端消费者。为了提升Ze al的市场认知度和美誉度,公司采用了精准的市场营销策略,包括与知名IP合作、参与展会等活动来吸引年轻消费者。随着品牌心智逐渐建立、风干粮爆品打造成功后,品牌规模显著增长,其高毛利特性带动公司自主品牌业务利润率进一步提升。

   境外业务表现超预期,持续深化海外工厂产能布局。公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地,自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。公司自2014年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂,有效规避国际政治、经济因素对宠物代工业务带来的影响。境外仍以出口业务为主,除美国市场外欧洲市场成为公司未来发展的重点。海外工厂产能持续提升,伴随美国工厂技改完成、加拿大工厂产能利用率提升,公司海外业务持续贡献业绩增量,当前公司计划在美国建设第二工厂,项目建成达产后将实现12000吨的产能,海外产能持续扩张有望推动公司境外业务进一步增长。

   得益于产品结构优化和原材料成本控制,盈利水平持续提升。国内市场顽皮通过精简SKU和渠道管理实现了毛利率的大幅改善,领先和zeal高毛利产品也推动了整体盈利水平的提升。出口业务中鸡肉类原料占比较高,24年以来处于历史偏低水平,叠加汇率正向影响,公司利润率显著提升。

   盈利预测与投资评级

   根据2024年业绩预告及员工持股计划业绩目标,我们预计2024年-2026年公司实现营业收入44.27/52.32/60.90亿元,同比+18.13％/+18.20％/+16.4％,预计2024年-2026年公司实现归母净利润3.80/4.64/5.88亿元,同比+62.81％/22.23％/26.75％,对应三年EPS分别为1.29/1.58/2.00元,对应当前股价PE分别为31/26/20倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:

   食品安全的风险;行业竞争加剧的风险;需求复苏不及预期的风险;成本波动的风险。