华能国际(600011):火电成本优化绿电高增,公司全年业绩展望积极

事件描述

   公司发布2024年全年上网电量完成情况公告:2024年第四季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1116.99亿千瓦时,同比增长1.11％;2024年全年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成上网电量4529.39亿千瓦时,同比增长1.13％;2024年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为494.26元/兆瓦时,同比下降2.85％。

   事件评论

   火电量价承压,成本优化主导业绩。四季度公司境内煤机完成上网电量911.74亿千瓦时,同比下降0.65％;燃气完成上网电量58.23亿千瓦时,同比减少13.62％。火电电量同比下降的主要原因为:受全国新能源电量增长等因素影响,公司火电机组在完成电热保供前提下,优化运行方式,多发有效益的电量,电量同比略有下降。电价方面,2024年全年,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为494.26元/兆瓦时,同比下降2.85％,结合前三季度电量及电价测算,则四季度公司平均上网电价为488.12元/千瓦时,同比下降3.52％,即使考虑低价新能源占比提升的影响,火电电价或仍存在一定下行压力。成本方面,四季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为822.60元/吨,较去年同期下降约135.10元/吨,同比降幅14.11％。即使考虑在长协煤的平滑作用下,公司成本降幅相对有所收窄,但成本端的显著回落是确定性方向。整体来看,四季度虽然公司火电的量价同比均有一定压力,但由于火电盈利对煤价敏感度相对较高,因此预计煤价的显著回落将主导火电业绩表现,四季度火电主业预计实现稳健的业绩表现。

   绿电电量延续高增,公司经营业绩展望积极。2024年四季度,公司新增风电装机117.83万千瓦,新增光伏装机301.88万千瓦;2024年全年新增新能源装机941.77万千瓦,截至2024年底公司新能源装机达到3794.5万千瓦,同比增长32.62％。在新能源装机快速增长的拉动下,公司新能源上网电量维持高速增长,公司四季度风电完成上网电量101.22亿千瓦时,同比增长15.94％;光伏完成上网电量42.43亿千瓦时,同比增长47.22％。

   新能源电量的快速增长一定程度上能够缓解新能源面临的电价压力,预计将带动公司四季度新能源业务实现稳健的业绩增长。整体来看,在火电成本显著优化叠加新能源装机快速扩张的共同拉动下,不考虑减值影响,预计公司四季度业绩表现能够实现稳健增长。全年来看,公司风电完成上网电量369.52亿千瓦时,同比增长16.07％,光伏完成上网电量181.27亿千瓦时,同比增长66.13％。新能源电量的高速增长带动新能源业绩保持较高增速,叠加火电成本端的显著改善,公司全年业绩展望积极。

   投资建议:根据最新经营数据,我们调整公司盈利预期,预计公司2024-2026年公司EPS分别为0.74元、0.80元和0.88元,对应PE分别为8.71倍、8.01倍和7.27倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示1、电力供需存在恶化风险;

   2、煤炭价格出现非季节性风险。