芒果超媒(300413):24年会员健康增长,广告增速转正-动态点评

公司发布2024年业绩预告,预计实现经营利润16.66至20.26亿元,同比变化-8.41％至+11.38％;归母净利润12.5至16.1亿元,同比变化-64.85％至-54.72％;扣非归母净利润15.4-19.0亿元,同比变化-9.17％至+12.06％。

   24年归母净利润低于我们预期,主因税收相关政策及其会计处理影响,若剔除此影响,业绩预告基本符合我们之前的预期。我们长期看好公司内容核心竞争力,拉动会员及广告收入持续增长,维持"买入"评级。

   24-27年继续免征企业所得税,税收政策变化下一次性项目减少24年归母净利税收政策综合影响下,2024年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产,减少归母净利润4.5亿元。24年前三季度已缴纳的企业所得税费用2.6亿元可全额退回。我们认为税收政策变化不影响公司经营,且根据新税收政策,后续2025-2027年免征企业所得税将对公司归母净利润财务表现构成正向影响。

   会员收入保持稳健增长,广告及IPTV业务24H2环比24H1均有增长1)公司会员业务量质齐升。2024年末芒果TV有效会员规模达到7331万,较23年末增长10％(绝对值678万),会员收入超50亿,同增18％;2)广告业务回暖。24H2广告收入环比增长8％,推动全年广告收入实现正增长。3)运营商业务24H2环比改善。运营商24H2收入环增16％,25年同降41％(24H1同降46％)。此外,金鹰卡通预计顺利完成年度业绩承诺(24年为5414.25万元);小芒电商继续保持快速发展态势,2024年GMV超160亿,同增55％。

   24年综艺内容领先,剧集佳作频出,25年剧集《国色芳华》开年红云合数据显示,2024年芒果TV综艺共上新99部,居四大长视频平台之首;

   Q4综艺正片有效播放量同增34.1％,市占率36.7％,均排名第一。11月"2025芒果生态扩圈大会"发布25年片单,包括100+剧集、100+综艺等内容,其中剧集《国色芳华》1月7日在芒果TV首播,截至1月17号云合有效播放市占率超过20％,位居榜单第一,且招商数量突破40家,刷新芒果剧集近年来的招商纪录。后续看,重点作品还包括《五福临门》《水龙吟》《潜渊》《好好的时代》等大剧。我们认为25年公司内容供给充足,尤其大体量剧集作品显著增加,有望增厚公司业绩。

   内容持续领先,维持"买入"评级考虑24年税收政策影响一次性冲回所得税递延收益,及运营商业务不及预期,我们下调24年公司盈利预测,但考虑后续25-26年享受免税政策,我们上调25-26年盈利预测,我们预计公司24-26年归母净利14.69/21.98/24.49亿元,前值17.59/19.94/22.29亿元,调整幅度-16.5％/+10.2％/9.9％。我们SOTP法预计公司目标市值640.4亿元,对应目标价34.23元(前值为29.87元),维持"买入"评级。

   风险提示:内容监管政策变化,项目落地进度低于预期,广告收入不及预期。