上汽集团(600104):自我革新,逆风向上-深度报告

公司盈利驱动要素变化。2024年公司自主板块及合资品牌销量、盈利等均有所承压,受益于国企改革,预计公司将加速推进全面深化变革,2025年有望实现底部反转。大自主板块方面,公司推行一系列转型变革措施:组织架构变革及人事调整,自主品牌整合,降本增效等。公司自主品牌智驾迭代,出海销量维持稳定增长,预计自主板块盈利能力将有望扭亏为盈。合资板块方面,上汽大众与上汽通用加快电动化、智能化转型,盈利将逐步改善。

   上汽大自主:品牌整合、智驾迭代,降本增效实现盈利改善。飞凡与荣威品牌合并,助力公司重新理顺自主品牌定位,将促进自主板块经营效率提升。公司是中国乘用车出口的领先企业,2016-2023年连续8年维持国内车企出口市场销量第一。

   与Momenta、地平线、大疆车载等合作,打造从L2级辅助驾驶到高阶智驾的全场景智驾能力,智己IMAD3.0智驾系统已在全国范围内开通全系车型无图城市NOA,预计领先的智驾能力将促进公司产品竞争力提升。受益于国企改革及公司自身变革,预计25年大自主品牌在规模提升、降本增效下,有望实现扭为盈。

   合资品牌:加快战略调整,推进电动化、智能化转型。在经历2024年低谷后,上汽通用调整经营策略,去产能、补强经销体系、聚焦重点车型、加快电动智能转型。2025年上汽通用预计将推出7款新车,将在主流轿车市场推出纯电、插混、增程产品,到2027年计划推出12款新能源车型。上汽大众开启合资2.0时代,预计将在未来发布15款专为中国市场定制的新能源车型,上汽奥迪品牌发布全新豪华电动品牌AUDI,首款量产车型将于2025年交付。上汽大众积极寻求外部合作,加速智能化转型,大众与大疆车载、地平线、华为等合作布局智能驾驶版图。

   调整收入、毛利率及投资收益等,预测2024-2026年EPS分别为0.80、1.07、1.16元(原0.89、1.06、1.15元),可比公司25年PE平均估值20倍,目标价21.40元,维持买入评级。

   风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。