中宠股份(002891):自有品牌营收恢复高增,境外业务稳步增长

公司发布2024年业绩预告,业绩同比高增。2024年公司预计实现归母净利润3.6-4亿元,同比+54.40％～+71.55％,其中24Q4预计实现归母净利润0.78-1.2亿元,同比+38.3％～+109.2％。2024年预计实现扣非后归母净利润3.2-3.7亿元,同比+42.26％～+64.49％。

   自有品牌调整逐见成效,境内业务营收恢复快速增长。据久谦咨询数据,2024年中宠股份自有品牌天猫淘宝、京东、抖音线上GMV同比+26％。分品牌看,顽皮品牌调整已经完成,24年线上GMV同比-1％。24Q4主品牌顽皮调整已经完成且成效显著,随着SKU的精简、线上线下产品的区分、以及"100％鲜肉全价成猫粮"等新品的推出,顽皮品牌GMV同比增速逐季增长(24Q1-Q4分别同比-27％、-0.5％、+10％、+14％),且毛利率逐步上行。领先品牌增速亮眼,24年线上GMV同比+70％。24Q2领先宣布与《甄嬛传》联名,拍摄甄嬛传联名短剧,推出三大甄嬛传系列联名产品,包括御膳房甄选的"领先烘焙猫粮"、各宫里推出的"领先主食罐"、缤纷丰富的"领先主食猫条",带动领先品牌实现高速增长。24年双十一期间,领先品牌销售额同比增长100％+,领先烘焙粮销售突破50万袋,行业排名Top3。Zeal品牌控价卓有成效,实现高速增长,24年线上GMV同比+52％。24年zeal品牌通过设立溯源码,逐步完成线上线下价格管控,重新实现高速增长。随着顽皮品牌调整的结束、领先品牌销售额占比的提升,公司24年国内业务毛利率预计进一步上行(本段数据均来自久谦咨询)。

   境外ODM业务维持稳步增长。(1)出口业务:24年海外市场整体需求良好,公司境外ODM业务继续维持稳步增长。据海关总署数据,24年1-11月中国宠物食品出口金额为96.0亿元,同比+22.8％,其中对美出口金额约为17.2亿元,同比+26.0％。(2)海外工厂:Q4公司美国工厂技术改造完成,营收及利润均同比增长;加拿大工厂产能利用率继续爬坡,且公司逐步开拓新客户,自有品牌(大杰克)销售情况较好,带动加拿大工厂营收及利润同比增长。

   上调盈利预测,维持"买入"评级。美国第二工厂开始建设,支撑境外业务营收稳步增长。

   公司持续聚焦三大自主品牌,顽皮品牌调整已经结束,zeal和领先营收维持高速增长,预计公司境内业务营收有望继续维持较快增长,盈利能力逐步提升。由于公司顽皮品牌调整成效显著,且领先品牌增速较快,带动国内业务盈利能力提升,同时海外市场需求良好,海外工厂客户需求高增,盈利能力上行,故我们上调盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业收入44.6/51.0/59.2亿元,实现归母净利润3.8/4.3/5.1亿元(原24-26年盈利预测为3.5/3.9/4.7亿元),同比+63％/+13％/+19％,当前股价对应PE为31X/27X/23X,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险;新品推广不及预期的风险。