中国中免(601888):Q4利润率探底,静待消费回暖-2024Q4业绩快报点评

本报告导读:Q4利润率受多重因素扰动,静待消费回暖。

   投资要点:投资建议:业绩快报低于预期,下调2024-2026年EPS分别为2.06(-0.32)、2.44(-0.40)、2.74(-0.52)元。参考同行业可比公司估值,考虑中国中免行业龙头地位稳固,给予2025年略高于行业平均的32倍PE,下调公司目标价至78.08元,维持增持评级。

   业绩简述:2024年营收564.92亿元/同比-16.36％,营业利润61.66亿元/同比-28.94％,利润总额61.36亿元/同比-29.03％,归母净利润42.63亿元/同比-36.5％,扣非归母净利润41.45亿元/同比-37.68％。

   其中2024Q4营收134.71亿元/同比-19.35％,营业利润7.09亿元/同比-66.34％,利润总额6.89亿元/同比-66.76％,归母净利润3.45亿元/同比-77.11％,扣非归母净利润2.72亿元/同比-81.36％。Q4归母净利率2.6％/同比-6.5pct/环比-2.8pct,Q4扣非归母净利率2.0％/同比-6.7pct/环比-3.4pct。

   利润率继续下探,期待消费回暖。我们推测2024Q4净利率环比下滑主要受以下因素影响:1)促销活动力度加大。公司从2024年11月21日至2025年1月6日举办"年终盛典活动",美妆护肤低至5折,酒水低至3折,时尚精品低至5折,珠宝腕表低至7折,食品百货低至6.5折。2)Q4对应采购时点的美元汇率环比Q3更高;3)预计Q4有资产减值;4)利润结构变化。

   机场免税持续恢复,市内免税多店中标。2024年,公司海南离岛免税市场份额同比提升近2个百分点。公司巩固拓展机场渠道,机场免税业务持续向好,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过115％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近32％。优化市内店业务布局,积极拓展新增城市市内店项目,已先后中标深圳、广州、西安、福州4家市内免税店项目,大连市内免税店焕新开业。推进海外业务布局,实现新加坡樟宜机场、香港国际机场精品店开业,东京银座珠宝类品牌免税专柜及斯里兰卡免税店开业。

   风险提示:政策落地不及预期;出入境客流恢复慢;消费需求疲软。