古井贡酒(000596):剑指300亿,高端化全国化新征程-深度报告

投资要点

   2025年消费投资大年,公司受益于安徽省经济增长及大众酒消费扩容,兼具品牌力+渠道深耕能力,在行业竞争中具备主动权,有望发展为全国化酒企。

   β:受益100-400元价位带扩张,省内消费升级趋势明显优于行业。

   1)2024年12月中央政治局工作会议提出,25年要大力提振消费,全方位扩大国内需求,并开展"适度宽松"的货币政策,白酒作为顺周期标的,最受益消费需求复苏。2)100-400元价位带属于大众刚需消费+宴席主流价位带,预期在25年表现优于其他价位。3)2024M9安徽省社零增速4.3％(全国增速3.3％),2024M9安徽省GDP增速5.4％(全国增速4.8％),省内宏观经济发展为白酒消费升级提供重要支撑。

   α:省内引领消费升级,品牌建设高举高打,有望能为下一个全国化酒企。

   品牌+优秀的团队组织建设能力是白酒企业穿越周期的重要来源。进入2025年,我们认为古井贡酒凭借自身的自上而下强有力的团队建设,能够灵活主动应对行业变化,在区域竞争中具备较强的主动权。1)古井在省内各个价位带均有核心大单品,古5/古8/古16均为价位带龙头。2)通过深度分销模式将渠道扁平化,通过返利的方式加强对经销商、终端的管控,因此在抢回款、平滑周期的过程中具备明显优势。3)省内可以与全国性名酒剑南春等品牌竞争,获取升级红利;省外通过收并购+品牌投入高举高打+渠道深耕方式进行全国化扩张。

   预期差:市场担忧库存水平较高,省外扩张乏力;我们认为公司多品牌、多产品运作,叠加深度捆绑能力支撑,业绩增长具备确定性。高库存高周转属于公司固有操作模式,在行业整体增速放缓过程中,具备强品牌力、动销能力的企业份额有望持续提升。公司在省内主流价位带的大单品均为龙头,品牌高举高打引领消费升级。此外,公司多品牌、多产品运作,业绩增长具备支撑,如近年来省内发力明绿液、黄鹤楼等品牌;省外坚持"古20+战略"发力多价位带,与地产酒错位竞争。公司发布中期分红方案,我们看好公司潜在分红提升预期,若24年分红率提升至60％则当前股息率将提升至3.65％,显著提升股东回报。

   盈利预测与估值

   受益省内消费升级和100-400元价位带扩张,我们预计24-26年公司收入增速分别为17％/12％/14％;归母净利润增速分别为22％/16％/18％,对应EPS分别为10.6/12.2/14.4元;对应25年估值为14X,维持买入评级。

   风险提示

   消费修复不及预期,白酒需求承压;徽酒竞争加剧;费用收缩力度不及预期