东方雨虹(002271):站在新一轮变革的起点-公司点评报告

事件:公司公布24年业绩预告,预计24年实现归母净利0.99-1.48亿,实现扣非归母净利1.26-1.75亿,按照中位数测算,24年全年公司实现归母净利和扣非归母净利分别为1.23、1.51亿,分别同比-94.59％、-91.81％。

   按照中位数测算24Q4归母净利和扣非归母净利分别为-11.54、-9.48亿,同比亏损幅度扩大。公司业绩预告范围符合预期。

   预计24Q4亏损较大主要是因年底的减值计提。24年房地产企业到位资金同比-17％,地产产业链资金情况仍不容乐观,公司积极推进在手抵账资产处置,但随着应收款账龄拉长,24年底存在计提大额信用减值的必要性。

   逆势发力渠道转型、控制回款风险,结构上产生积极变化。以房屋施工面积来衡量公司所处赛道的整体需求情况,24年这一指标同比-12.7％,下游需求景气面临较大压力。24年亦是公司逆势发力,加快转型的一年,C和小B渠道拓展加快,截止24年前三季,零售渠道(C)和工程渠道(小B)分别实现收入78、100亿,逆势实现增长,且合计占到整体收入的82.03％,去直销化一方面是基于主动控制回款风险的考虑,另一方面虽拖累整体收入增长,但C和小B渠道占比提升未来将带来现金流和盈利水平的双重改善。

   经营拐点将近,站在新一轮变革的起点。1)25年新提拔杨浩成担任公司总裁,杨浩成历任工程部经理、副总经理、工程建材集团华南区执行董事、公司董事,制造集团总裁等职位,能力全面,有望开启经营新局面;2)海外业务加速拓展,25年1月马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产。24年全年达成3000个海外合作项目;3)渠道转型效果显著,C和小B渠道占比提升有望推升公司25年经营活动净现金水平再上台阶;4)多重政策发力加持下,25年有望成为地产链需求"止跌回稳"的一年。

   盈利预测与投资评级:考虑到减值和市场需求承压对盈利端的影响,我们下调盈利预测,预计公司24-26年营收分别为279.71、308.56、337.91亿,分别同比-14.78％、+10.31％、+9.51％,归母净利润分别为1.3、19、27.7亿,分别同比-94.3％、+1365.98％、+45.79％,对应PE分别为240.63、16.41、11.26,考虑到公司中长期市占持续提升,渠道端向小B、C端转型改善现金流和盈利水平,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。