同庆楼(605108):爬坡期业绩承压,期待25年弹性释放-公告点评

公司发布2024年业绩预告:2024年全年预计归母净利润在6,406～9,253万元(同比23年-79％～-70％),扣非归母净利润5,434～7,849万(同比23年-79％～-69％);对应4Q24归母净利润-1,934～+913万(同比4Q23-119％～-91％),扣非归母净利润预计-2,145～+270万(同比-123％～-97％)。

   公司24年加快推进富茂酒楼扩张步伐,年内新开门店8家,重资产门店投资爬坡期较长,削弱公司盈利能力。展望未来,我们预计25-26年新店爬坡结束,"双春年"婚礼宴席需求有望企稳,或撬动较大利润弹性;长期看好公司餐饮、宾馆、食品多业务协同的聚合增长动能。维持"买入"评级。

   弱需求下同店营收下滑,剔除非经营收支影响后净利润降幅收窄24年受民间"无春年"说法影响,婚宴需求下降,叠加23年需求集中释放所带来的高基数效应,24年同店营收下滑,若考虑新店新增业绩,公司24年整体营收实现增长。利润下滑原因主要为:1)经营层面,2024年拓店提速,新店爬坡导致亏损约0.35亿,相关财务费用0.2亿,直接影响本年度税前利润0.55亿。2)非经营层面,因无锡门店因拆迁所获得补偿(资产处置收益0.50亿)导致23年高基数,24年收购嘉南投资导致产生递延所得税费用,拉低当期损益0.27亿。若剔除上述非经营因素影响,预计调整后2024年净利润为0.84～1.13亿,同比23年降幅收窄至-68％～-58％富茂宾馆新商业模式,期待多轮驱动下的正向动能24年公司加快抢占核心城市稀缺点位,全年新开8家规模较大门店(其中4Q24新开1家),对应新增建筑面积24.46万㎡,保持较快开店节奏。公司在同庆楼餐饮+宴会的基础上配套客房,创新"富茂"宾馆新商业模式。

   24年完成8家富茂酒店开业,其中部分为局部开业,预计将于25年实现全面开业,陆续结束爬坡期并步入成熟经营阶段。24年富茂收入中餐饮占比超80％,未来将引入加盟模式,有望带动远期门店扩张提速及利润增厚,降低公司经营负杠杆。展望2025年,我们预计随着新店店效企稳、老店需求回归、食品业务新增量,公司将进一步巩固三轮驱动下的正向增长动能。

   目标价26.4元,维持"买入"评级考虑宴席行业需求周期波动,富茂扩张爬坡成本较高/异地扩张投流产生较大经营负杠杆,我们下调24-26年EPS至0.31/0.88/1.48元(前值:0.59/1.20/1.70元),调整目标价至26.4元(对应30X25年PE,可比公司Wind一致预期25年PE均值23X,考虑A股/H股溢价,公司大店复合型经营模式有稀缺性,25年爬坡结束有望释放较高利润弹性,给予溢价,前值25.2元),维持"买入"。

   风险提示:出行恢复不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。