芒果超媒(300413):业绩预告符合预期,1Q25头部剧集表现突出

预告归母净利润12.5～16.1亿元

   公司发布2024年业绩预告,公司预计2024年实现营业利润16.66～20.26亿元,同比下降8.4％～增长11.4％;归母净利润12.5～16.1亿元,如果不考虑净冲回4.5亿元递延所得税资产影响,归母净利润17～20.6亿元,符合我们预期18.89亿元;扣非归母净利润15.4～19亿元,同比下降9.2％～增长12.1％。

   关注要点

   2024年会员业务健康增长,下半年广告业务亦环比回暖。根据公司公告,公司预计2024年会员业务收入突破50亿元,同增18％,其中芒果TV年末有效会员规模达7,331万,同增10％,根据我们测算会员ARPPU同比增长7％至6.1元/月;广告业务收入35.8亿元,同增1％,其中2H24环增8％,业务回暖;运营商业务收入16.2亿元,同降41％,其中2H24环增16％。此外,公司预计金鹰卡通完成年度业绩承诺(2024年扣非归母净利润不低于5,414万元),小芒电商全年GMV超160亿元,同比增长55％。

   我们认为,受益有效的外部渠道合作和剧集逐步进入产出周期,公司会员业务收入健康发展,而广告业务和运营商业务调整已环比企稳回升。

   开年重点剧集播放表现突出,初步验证头部内容商业化潜力。2025年1月7日,公司重点剧集《国色芳华》播出,据云合数据,1月15日以来其全网单日播放量市占率排名升至第1;广告招商亦表现亮眼,《国色芳华》与多家广告主合作。我们认为,公司自2024年底以来重点投入头部内容策略进入验证周期,1Q25重点剧集或带动会员业务成长,并贡献广告增量。

   看好会员业务成长性,关注文化+科技融合潜力。展望后续,储备剧集包括《五福临门》《欢乐家长群2》《180天重启计划》《水龙吟》《仁心俱乐部》等。根据招商会推介,公司预计重点综艺《乘风2025》和《歌手2025》或分别于1Q25和2Q25上线,2025年度创新综艺储备包括《登陆可爱岛》等。我们建议关注后续重点内容定档节奏,会员业务收入边际弹性,以及广告业务的顺周期弹性。同时,湖南广电文化和科技融合已明确为核心战略,建议关注公司业务新技术应用潜力和融合生态建设。

   盈利预测与估值　　因企业所得税政策调整影响所得税费用,我们下调2024年净利润预测23.2％至14.50亿元(暂未追溯调整2023年净利润),维持2025/2026年净利润预测不变。维持跑赢行业评级和目标价36元,对应29/26倍2025/2026年P/E,较现价有35.1％上行空间。现价对应21.6/19.0倍2025/2026年P/E。

   风险

   广告招商恢复不及预期,会员增长缓慢,内容监管风险。