景旺电子(603228):汽车PCB龙头,数通业务打造第二成长曲线-公司深度研究

投资要点:全球领先电子电路制造商,产品矩阵丰富多元布局。公司成立于1993年,主要从事印制电路板的研发、生产及销售;根据公司官网,2023年景旺电子在全球PCB行业营收规模排名第十,中国内资PCB百强榜名列第三,是全球领先的PCB厂商。公司产品类型丰富,可广泛应用于新一代信息技术、汽车电子、通信设备、消费电子、计算机及网络设备、工业控制、安防等领域;高端产品持续突破,HLC、HDI高技术、高附加值产品项目进展顺利,产量产值稳步提升。公司股权结构稳定,激励计划完备。2019-2023年营收复合增长率为14.17％;2024年受益于市场需求回暖营收利润增长态势良好,2024年前三季度实现营收90.78亿元,同比+17.11％;取得归母净利润9.04亿元,同比+29.14％。

   PCB行业市场空间广阔,高端产品引领需求增长。PCB行业在经历2023年需求承压、价格下行后,有望迎来新一轮的成长周期。据Prismark数据,2023年全球PCB市场规模达695亿美元,2023-2028年全球PCB产值复合增速有望达5.4％;中国大陆作为全球第一大PCB生产基地,2023-2028年PCB市场规模有望从378亿美元增长至471亿美元,年均复合增速达4.5％,全球核心地位将更加稳固。其中AI算力发展及汽车/消费电子/家电补贴等下游领域有望进一步拉动PCB需求。同时AI算力发展及汽车电动化、智能化渗透将推动PCB产品呈现高密度、高可靠性趋势,其中18层以上高多层板、HDI和封装基板增长速度相对较高,或将成为主要成长方向。

   AI算力需求+汽车电动智能化渗透有望带动PCB量价齐升,公司前瞻布局高端产能或将充分受益于PCB高端化。1)在汽车领域,受益于汽车电动化和智能化持续渗透,PCB需求或将持续释放。据中汽协会数据公众号,2019-2024年新能源汽车渗透率有望从4.68％提升至37.10％;同时L2级智能驾驶配套搭载量同步提升。其中新能源汽车电控系统、动力电池分别带动PCB和FPC需求上扬,智能座舱及ADAS系统也催生高价值PCB需求。2)在服务器领域,受益于传统服务器平台升级和AI服务器需求增长,PCB有望量价齐升。据联茂电子官网,传统服务器平台EagleStream、AMDZen4向下一代BirtchStream、Zen5平台升级有望推动PCB单位价值量提升。景旺电子是全球主要的汽车PCB生产厂商,并在数通领域与行业头部企业持续合作,前瞻布局高阶HDI和高多层板产能,未来有望充分受益。

   盈利预测和投资评级:景旺电子是国内为数不多的全品类PCB制造商,积极布局HDI、HLC等高附加值PCB产品产能,未来有望充分受益于下游新能源汽车智能驾驶的渗透及AI算力需求的释放。我们预计公司2024-2026年营收分别为124.57、147.51、173.69亿元,同比分别+16％、+18％、+18％,归母净利润分别为12.45、15.60、19.20亿元,同比分别+33％、+25％、+23％,对应PE分别为22、18、15倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,原材料供应及价格波动风险,汇率波动风险,行业及市场竞争风险,贸易摩擦风险,海外工厂建设运营风险,下游新能源汽车智能驾驶的渗透不及预期,AI算力需求释放不及预期。