燕京啤酒(000729):改革持续兑现,全年业绩高增

事件:公司发布2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润10.0-11.0亿元,同比+55.1％-70.6％,中值同比+62.9％至10.5亿元;

   预计实现扣非归母净利润9.5-10.7亿元,同比+89.9％-113.9％,中值同比+101.9％至10.1亿元,扣非归母净利润超预期。

   Q4持续减亏,改革效果显著。按预告中值测算,24Q4单季度公司归母/扣非归母净利润同比减亏0.7/1.1亿元,Q4非经常收益较同期减少4000万、预计主要系政府补助减少所致,而公司向内挖潜持续推动淡季减亏,预计人员费用节约与费用效率提升均有贡献,带动减亏超预期。按我们模型测算24Q4公司单季度归母/扣非归母净利率为-11.8％/-12.4％,同比+5.6/7.9pct,燕京24Q4亏损幅度已经小于行业龙头。

   Beta与Alpha共振,公司改革持续兑现。回顾公司近年发展历程,行业Beta与公司Alpha共同带动净利率提升,啤酒行业经过多年高端化与经营效率提升后,龙头净利率普遍在10％以上,龙头改革历程指明行业发展方向,燕京啤酒明确改革路径后坚持推动U8大单品放量增长与经营效率提升,团队高执行力确保改革落地。

   关注公司十四五收官"答卷"。2025年为"十四五"收官之年,U8持续增长,经营端经过多年向内挖潜,预计2025年公司依然将保持较快业绩增长带动净利率持续提升,看好公司深化改革的潜力。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司实现营收148.7/156.6/164.0亿元,同比+4.6％/5.3％/4.7％,实现归母净利润10.5/14.5/17.8亿元,同比+63.1％/37.9％/22.4％,当前股价对应PE为30/22/18倍,综合考虑可比公司估值及其成长性给予2025年28倍PE,对应合理价值为14.41元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。产品结构升级低预期,降本增效低预期,行业竞争加剧等。