燕京啤酒(000729):利润超预期,改革持续兑现-2024年业绩预告点评

事件

   公司发布2024年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元,同比增长55.11％-70.62％;扣非净利润9.5-10.7亿元,同比增长89.91％-113.90％。

   2024年利润超预期,Q4同比减亏

   公司2024年预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元,同比增长55.11％-70.62％;扣非净利润9.5-10.7亿元,同比增长89.91％-113.90％,超我们此前预期。我们据此测算,单Q4公司归母净利润亏损1.88-2.88亿元,同比减亏0.23-1.23亿元;扣非净利润亏损1.91-3.11亿元,同比减亏0.54-1.74亿元。

   U8势能有望延续,产品结构持续提升

   我们预计2024Q4公司大单品U8受益于区域与渠道的持续拓展与系列化产品的逐步完善保持较快增长。公司围绕大单品U8逐步丰富产品体系,推进产品结构提升,营销和渠道也不断巩固创新,整体经营势能向上,我们判断2025年U8有望带动公司整体销量进一步增长,公司吨价较同行也仍有提升空间。

   改革红利持续释放,降本增效仍有空间

   公司不断推进改革,降本增效持续兑现,我们预计公司2024年归母净利率约7％,延续同比提升。2023年同行青岛啤酒/重庆啤酒/华润啤酒净利率分别为12.58％/9.02％/13.24％,相比之下公司净利率仍有提升空间,我们判断主因公司管理费用率维持在较高位置,2023年为11.40％,超出青岛啤酒和重庆啤酒2-4倍,公司人员和产能端效率仍有改善空间。我们预计2025年公司推进改革提升盈利能力逻辑有望持续兑现。

   盈利能力持续提升,维持"买入"评级

   考虑到公司2024年改革兑现超预期,我们预计公司2024-2026年营业收入分别151.01/159.41/167.40亿元,分别同比增长6.25％/5.56％/5.01％,归母净利润分别为10.78/13.43/16.01亿元,分别同比增长67.26％/24.58％/19.20％,对应三年CAGR为35.43％,对应2024-2026年PE估值分别为29/24/20X。考虑公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高,维持"买入"评级。

   风险提示:降本增效不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期