欧陆通(300870):电源实力强势,AI服务器电源加速成长-公司研究报告

电源适配器为公司基盘,服务器电源和其他电源两大业务高速发展。公司主要产品包括电源适配器、数据中心电源和其他电源等,广泛应用于办公电子、网络通信、安防、智能家居、消费电子、数据中心等众多领域。2024年前三季度公司营收26.6亿元,同比+28.9％;归母净利润1.6亿元,同比+264.9％,毛利率为21.3％,同比+1.8pct。根据公司2024年中报收入结构,电源适配器营收占比48.5％,服务器电源营收占比31.0％,其他电源收入占比20.1％。服务器电源和其他电源高速发展,营收占比快速提升。

   公司在电源适配器领域技术领先,静待下游需求复苏。公司于2004年其布局电源适配器业务,覆盖3W-400W功率段产品。2024H1公司电源适配器产品营收7.8亿元,同比-4.8％,毛利率为17.6％,同比-1.6pct,主要受行业景气度低迷影响。我们判断包含笔电在内的消费电子终端需求有望稳步复苏:根据Canalys,2024Q3全球PC市场连续四个季度实现增长,台式机、笔记本和工作站的总出货量增长1.3％,达到6640万台。笔记本(包括移动工作站)的出货量达到5350万台,增长2.8％。我们预计AIPC有望加速笔电的换新,2025年出货量预计稳步上行。

   AI产业化加速+服务器国产替代,服务器电源收入高增。公司数据中心电源2024H1营业收入为5.0亿元,同比增长77.2％。其中,高功率服务器电源业务实现营收2.1亿元,同比+464.1％,占数据中心电源业务整体收入的比例提升至42.2％。全球算力需求持续增长,AI服务器、尤其面向生成式AI的高性能服务器,将成为服务器市场增长的亮点。根据TrendForce研究,预计2024年整个服务器行业/AI服务器相关的总价值将达到3060/2050亿美元,由于需求持续旺盛且产品平均售价较高,预计AI服务器细分市场的价值将升至2980亿美元。公司已推出多款高功率服务器电源产品,有望把握AI及国产替代机遇,迎来高速成长。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.9/4.2亿元,对应EPS分别为2.08/2.90/4.15元。公司电源实力强势,未来有望充分受益于AI服务器需求增长及国产替代,参考可比公司,给予公司2025年40-45倍PE,对应合理价值区间115.85-130.33元,首次覆盖,给予公司"优于大市"评级。

   风险提示:AI服务器进展不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧