燕京啤酒(000729):U8突破,内部提效,Q4显著减亏-公告点评

公司预计24年归母净利10-11亿元,同比+55.1％-70.6％;扣非归母净利9.5-10.7亿元,同比+89.91％-113.9％。对应24Q4归母净利为亏损1.85-2.85亿元,同比显著减亏(23Q4亏损3.1亿),系23Q4计提较多一次性人员费用,且24年公司持续推进结构升级、产销协同、人员优化,实现利润的亮眼增长。24年U8大单品高势能延续,依托基地市场结构迭代的同时亦帮助公司开拓了更多空白市场;此外,公司内部通过产销协同和人员优化等带来较多成本节约,规模效应亦有提升,利润加速释放,看好公司25年在行业修复与自身开源节流的共同拉动下延续业绩快增。维持"买入"。

   U8引领公司实现区域突破,24年有望量价齐升我们预计公司24年量价齐升、增速快于行业,U8得益于差异性的产品特质(小度酒,大滋味),有区隔度的价格定位(8-10元符合消费趋势),24年在区域市场实现突破,优势市场迭代之外,空白市场贡献24年核心增量,25年华东、华中市场有望贡献较大增长机会;鲜啤品牌统一仍在持续推进,整体节奏平稳、因地制宜,整体看品牌推广对弱势区域销售拉动效果强。区域端,公司进行"工字结构"的区域布局,两横(北京/内蒙/东北、广西/广东/福建)保持优势,一竖(山东/河南/湖北/湖南)及两侧的华东/华中市场仍具有较大的增量机会,25年有望拉动公司量价增长快于行业。

   提质增效持续释放改革潜能24年公司持续推进管理改革、提质增效,公司一线人员已完成市场化激励转型,通过双向考核和提升激励强化人员动能;后台冗余的管理及生产人员持续优化,短期带来一次性的费用支出、但是中长期看后台费用持续向下带动利润提升。展望25年,数字化管理下公司当前库存水平低位,25年宏观经济稳步修复有望带动啤酒消费整体改善,我们仍然看好8元价位带的质价比优势,U8向百万吨目标持续进发,公司以U8为矛带动整体实现量价的alpha增长;利润端,受益于成本改善与销售规模效应,以及公司人员/效率优化上的后发优势,利润有望加速释放,期待五年规划完美收官。

   改革效果显著,维持"买入"评级考虑公司升级、降本进度较快,下调24-26年费用率、上调盈利预测,预计24-26年EPS0.37/0.50/0.63元(较前次+3.7％/+4.9％/+3.0％),参考可比25年均PE19x(Wind一致预期),24-26年净利CAGR(40％)高于可比均值(10％),给予25年28xPE,目标价14.00元(前次按照25年28xPE给予目标价13.44元),维持"买入"。

   风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。