燕京啤酒(000729):Q4减亏明显,扣非利润超预期-2024年度业绩预告点评

本报告导读:得益于全方位改革提效及U8大单品持续放量,公司2024年扣非归母净利超市场预期,2025年受益改革势能及行业景气边际改善,盈利明显改善预计持续。

   投资要点:投资建议:维持"增持"评级。考虑公司改革释放利润效果超预期,上调公司2024-2026年EPS预测至0.37(+0.01)、0.48(+0.01)、0.60(+0.01)元,维持目标价为14.3元。

   公司预告的2024年扣非利润超预期。公司发布业绩预告,预计2024年归母净利10.0～11.0亿元、同比+55.11％～70.62％,扣非后归母净利9.5-10.7亿元、同比+89.91％～113.90％;对应2024Q4单季度归母净利-1.88至-2.88亿元、同比减亏0.23至1.23亿元,扣非后归母净利-1.91至-3.11亿元、同比减亏0.55至1.75亿元。若参照预告区间中值,2024Q4扣非前后归母净利分别同比减亏0.73、1.15亿元,减亏幅度显著,2024年扣非归母净利增长102％、超市场预期,非经常性损益同比减少主因政府补助在同期高基数上减少。

   U8大单品强势带动,量价或边际加速。考虑公司销售端激励优化成效持续显现以及同期较低基数,我们预计2024Q4公司量价增长或实现环比提速,其中大单品U8受益于持续的区域渗透、渠道拓展以及产品的逐步系列化发展,结合业绩预告我们估测2024年U8销量实现30％以上的同比增长,未来两年维度东北、华东、华中、西部等区域渗透拓展有望继续带来增量,迈向8-10元价格带的百万吨级大单品,带动公司量价增长及结构提升。

   公司主动提效空间仍大,同时有望受益行业景气改善。公司处于持续降本增效过程中,前期在精益生产推进过程中存在前置的一次性费用投入,随着该部分费用逐步减少,以及人效、供应链、物流等效率持续提升,改善净利率仍有较大空间。展望2025年,公司U8导入开拓下弱势区域子公司扭亏为盈、增厚利润有望持续,广西漓泉2024Q2受水灾影响形成的低基数或实现改善。行业维度看,较为积极的政策下若餐饮场景触底企稳,啤酒行业景气有望逐步修复,公司亦将受益展现较大的量价和估值弹性。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。