燕京啤酒(000729):2024年业绩超预期,期待U8势能延续

预告2024年归母净利润同增55.11％-70.62％公司发布2024年业绩预告,预计2024年归母净利润为10.0-11.0亿元,同增55.11％-70.62％,4Q24归母净利润-2.88至-1.88亿元,同比减亏0.23-1.23亿元;预计2024年扣非归母净利润为9.5-10.7亿元,同增89.91％-113.90％,4Q24扣非归母净利润-3.11至-1.91亿元,同比减亏0.54-1.74亿元。业绩超我们预期,主因U8逆势延续高增及持续降本提效。

   关注要点我们预计U8延续高增趋势,支持结构改善升级。我们预计2024年公司U8销量实现同比30％以上增长达到70万吨左右,在行业整体量减的环境下支撑公司啤酒销量稳中有升、吨价亦保持提升趋势,我们测算4Q24公司啤酒量、价亦逆势实现同比增长。我们认为主要源于:1)U8差异化定位8-10元价格带,受益中高端化升级趋势,同时产品渠道利润充足能够带动渠道积极性;2)基地市场升级、持续拓展东北等成长性市场以及华中、华东等弱势市场,带动销量增长;3)机制优化改革效果显现,公司大部分人员实现市场化激励,积极性明显提升。

   改革效果持续显现支撑盈利能力改善。我们测算公司2024年归母净利率同比提升3.0ppt左右,其中4Q24减亏明显,主要源于:1)U8高增带动整体结构升级支撑盈利能力改善;2)大麦、包材等原料成本同比下行受益;3)管理提效,规模效应下固定费用被摊薄;4)4Q24相比4Q23一次性污水处理费用减少。

   U8势能不减有望延续高增,效率提升亦有望逐步兑现于盈利能力改善。我们认为,U8有望受益于8-10元价格带的持续扩容,同时公司基地市场稳步增长、成长市场放量、弱势市场持续开拓下,U8有望延续放量支撑吨价提升、毛利率改善。另外,公司持续推进文化、治理、生产、研发等九大变革,聚焦卓越管理、利基市场、数智化供应链三大重点工作,短期改革费用投入或未直接带来盈利能力提升,但随着公司改革见效、固定费用摊薄,我们预计公司盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测与估值考虑公司U8产品销量高增及公司改革提效效果明显,我们上调2024/25年归母净利润4.7％/8.0％至10.58/14.15亿元,首次引入2026年归母净利润16.07亿元,当前股价交易于2025/26年22/20倍P/E。考虑公司U8产品有望保持放量增长及改革提效支撑业绩改善,我们上调目标股价7.3％至13.2元/股,对应2025/26年26/23倍P/E,较当前股价有17.9％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险市场竞争,原材料价格波动,税收优惠政策变化,食品安全等风险。