寒武纪(688256):24Q4进入规模落地阶段、落地兑现符合产业规律

公司发布24年度业绩预告,预计24年全年:实现总营收10.7亿元至12.0亿元,同比增加50.8％至69.2％;归母净利润为-4.0亿元至-4.8亿元,亏损同比收窄43.0％至53.3％。

   24年营收大幅增长,供给和需求都呈现良好的改善趋势。2024年,公司营收预计同比增加50.8％至69.2％;单季度来看,24Q4,公司营收预计同比增加57.0％至80.0％。在供给和需求都呈现出良好改善的趋势下,公司整体营收实现快速增长,结合24Q3财报,符合产业周期规律。2024年,公司与互联网、大模型头部客户合作进展顺利的情况下,我们预计,2025年公司的AI芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶。

   24Q4单季度归母净利润扭亏为盈。根据业绩预告的数据测算,24Q4公司预计实现总营收8.8亿元至10.1亿元,归母净利为2.4亿元至3.3亿元。24Q4,公司归母净利率为27.2％至32.4％。24Q4,公司归母净利润扭亏为盈反映了公司聚焦云端核心业务,实现营收快速增长的同时,优化资源配置,各项费用都得到了有效控制。我们预计,在营收重回高增长轨道后,25年公司扭亏为盈,但考虑到公司对于AI芯片设计和软件生态方面的研发投入有望增加,整体净利率保持在合理范围内。

   盈利预测与投资建议。24-26年EPS预计分别为-1.05/0.41/1.95元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素,参考可比公司估值,我们给予公司25年85倍PS,对应合理价值713.98元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:供应链完善节奏的不确定性;国产AI芯片产品迭代和落地加剧行业竞争;国产AI芯片产业链自主可控建设节奏的不确定性。以互联网公司为代表的商业客户,国产化提升的需求节奏的不确定性。