瑞联新材(688550):依托强大化学合成及工艺放大能力,多元化布局打造新材料定制化平台-深度研究

公司依托强大的化学合成及工艺放大能力,打通从小试研发、中试放大至产业化生产的一站式服务,多元化布局打造新材料定制化平台。公司以显示材料单体液晶、中间体起家,以分子合成、工艺放大为技术核心,掌控了百余种核心化学反应及放大生产能力,依靠长期积累的合成纯化经验、金属离子的分析检测和去除能力、中试量产优势等,进行多元化业务布局,目前公司主要产品涵盖单体液晶、OLED升华前/升华后材料、医药CDMO、光刻胶材料、PI材料、封装材料等,化工新材料定制平台全面开花。同时公司控股股东或变更为青岛开投集团(实控人为青岛西海岸新区国资局),国资控股有助于公司稳定股权结构,并实现战略性协同发展。

   显示材料方面,液晶材料稳中求进,OLED材料增长显著。公司单体液晶是海外混晶企业Merck、JNC等的战略供应商,与国内主要混晶厂商八亿时空、江苏和成、诚志股份建立了长期稳定的合作关系。公司是国内OLED升华前材料领域主要供应商之一,与Idemitsu、Dupont、Merck等全球前列OLED终端材料厂商合作紧密,产品实现了对发光层材料、通用层材料的全覆盖,且能够规模化生产全系列氘代发光材料;公司通过现金增资方式持股出光电子20％的股权,切入OLED终端材料领域,进行产业链的延伸和完善,未来有望快速分享国产化替代大市场。

   医药CDMO方面,构建中间体+原料药一体化战略。公司凭借在显示材料领域积累的丰富化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验,将技术应用延伸至医药中间体领域,成功开拓了医药CMO/CDMO业务,与海外Chugai、阿斯利康、日本大冢制药、卫材制药、Kissei以及国内普洛药业、合全药业等形成密切合作,产品研发管线涉及品种200多种。同时公司全面推进"中间体+原料药"一体化的CMO/CDMO战略,原料药生产基地已建设完工,并获得《药品生产许可证》,通过药品GMP符合性检查,预计25年开始将逐步贡献业绩。

   电子材料新产品方面,平台化布局打造新成长曲线。公司从2015年开始研发半导体光刻胶单体电子材料产品,目前主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、聚酰亚胺单体等,同时公司与西安思摩威新材料合作,为其提供封装材料单体。公司凭借技术延伸,不断丰富产品矩阵,平台化布局初见成效,后续随着新产品在客户端的陆续上量,未来几年增长潜力巨大,将成为公司成长新曲线。

   投资分析意见:公司以液晶业务起家,凭借掌握的百余种核心化学反应能力,打通了从小试研发、中试放大至产业化生产的一站式服务,业务多元化拓展至单体液晶、OLED材料、医药、光刻胶、PI等领域,新材料定制平台逐步成型。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.42、3.29、4.12亿元,当前市值对应PE分别为为23、17、13X,可比公司万润股份、飞凯材料、莱特光电2025年平均PE为22X,瑞联新材2024年PE为17X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)核心业务显示材料下游需求不及预期;2)医药客户订单体量及节奏不及预期;3)新产品验证导入及客户端放量不及预期;4)控制权变更重大事项存在不确定性。