长城汽车(601633):2024年盈利扎实;深入国际化与电动智能转型

预告盈利同比增长76.60％到85.14％公司预告2024年实现归母净利润124-130亿元,同比增长76.6％-85.1％,扣非净利润94-100亿元,同比增长94.5％-106.9％。对应4Q24归母净利润为19.7-25.7亿元,同比-3.0％至同比+26.6％;扣非净利润为10.3-16.3亿元,同比持平至+58.3％。预告符合我们预期。

   关注要点海外市场和中高端品牌贡献增量;4Q24经营利润稳中有升。2024年公司累计销量123.3万辆,同比+0.2％。分地区来看,海外销售45.3万辆,同比+43.4％,哈弗、坦克出口增量贡献较大;分动力类型看,新能源销售32.2万辆,同比+22.8％,新能源销量占比增至26.1％。分品牌看,坦克和WEY实现高增,销量分别达23.1/5.5万辆,同比+42.1％/+31.6％;哈弗和皮卡略有下滑,销量分别为70.6/17.7万辆,同比-1.3％/-12.5％;欧拉产品周期偏弱,销量为6.3万辆,同比-41.7％。4Q24公司实现销售37.9万辆,同比+3.5％/环比+29％,其中哈弗、WEY环比增速高于整体,主要系WEY蓝山智驾版、哈弗猛龙等车型上量;出口及坦克销量占比环比略有下降,但整体保持在较高水平。4季度员工奖金集中计提等摊薄盈利,带动净利润环比下降,但经营利润符合销量趋势,保持稳中有升。

   出口增长及新能源上量夯实盈利基础,智能化有望加速上车。2025年,我们认为公司出口有望保持稳健增长,南美、非洲、东南亚等地区有望贡献增量,巩固盈利基石。公司继续深化新能源转型,计划发布坦克Hi4-Z车型、哈弗枭龙MAX改款、WEY高山新款及其他全新新能源车型,新能源产品周期逐步走强,规模上量有望带动新能源业务继续减亏;同时,公司拟加速智能化功能上车,高阶智驾上车带动蓝山车型销量改善明显,12月达8057辆,同比+214％。我们认为伴随智驾功能在更多车型搭载,长城智能化能力有望获得更广泛的消费者认知,进一步提振销量。此外,公司2024年积极推进长城智选直营渠道建设,截至2024年底建成约300家,与经销渠道形成互补,并承担起品牌提升、产品体验提升和用户服务提升的功能,我们认为有望对坦克及WEY的销售形成有力支撑。

   盈利预测与估值市场对公司海外增长、盈利稳健性存在悲观预期,当前港股估值位于低位。

   我们维持公司2024/2025年盈利预测,首次引入2026年归母净利润175亿元。公司A/H股当前股价分别对应2025年14.3x/7xP/E,目标价分别对应2025年20x/10xP/E,较当前股价分别有39％/43％的上行空间。

   风险出口不及预期;海外市场贸易政策变化;新品销量不及预期。