东阿阿胶(000423):股权激励计划提出明确的经营目标

股权激励计划有助于激发管理团队活力,实现净利润增速CAGR不低于15％的公司经营目标。

   我们预计,随着公司不断扩大的产品组合和客户群体将成为公司未来收入维持增长的驱动力。

   维持买入评级和目标价83.78元(WACC8.6％)事项:1月10日,公司公告《第一期限制性股票激励计划》(草案),公司拟授予不超过124.72万股限制性股票(占公司总股本0.19％),其中首次授予99.80万股给予激励对象179人,首次授予价格37.22元/股。

   股权激励计划有助于激发管理团队活力、实现公司经营目标:根据公司公告,本次激励计划解除限售时间为5年,共分为3个解除限售安排时间节点,分别为自限制性股票登记完成之日起第2年、3年和4年。根据公司公告,各期解除限售条件为:1)2025/2026/2027年净资产收益率分别不低于11.5％/12.0％/12.5％;2)以2023年为基准,2025/2026/2027年归母净利润CAGR不低于15％,且不低于对标企业75分位水平或不低于同行业平均水平,且不出现负增长。

   经营业绩有望维持稳健发展:我们认为,公司通过推出使用方便的阿胶粉、时尚的阿胶糕产品和皇家围场1619系列等产品,使其成为近期/长期收入增长的驱动力。我们预计,随着公司不断扩大的产品组合和客户群体带来的市场份额的增长,公司在2023-26E的收入CAGR有望达到20％。2024年10月,公司董事会决议选举总裁程杰先生为董事长,孙金妮女士为新任总裁,公司将继续执行已初见成效的组织和战略改革。

   维持"买入"评级和DCF,目标价83.78元(WACC8.6％):我们的目标价对应公司2025年31xPE估值,比行业平均23xPE估值溢价35％,考虑到公司在中药行业地位、知名品牌效应和OTC市场产品销售的领先地位,我们认为享受一定估值溢价较为合理。

   风险提示:产品价格波动风险;原材料价格波动风险;阿胶类市场竞争加剧的风险;新品培育或销售不及预期;医药政策风险;宏观经济影响的风险。