亚香股份(301220):美国反倾销税率初步裁定,看好公司海外布局-跟踪点评

本报告导读:美国对原产于中国的香兰素反倾销税率初步裁定,公司发布局海外基地有望充分受益,维持"增持"评级。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑外部环境影响下24年收入承压以及费用偏刚性,但25-26年香兰素景气度提升明显,下调公司24年,上调公司25-26年EPS分别为0.81、2.39元、2.88元(原为1.61、2.19、2.73元)。参考可比公司估值及考虑公司成长性,给予25年18倍PE估值,上调目标价至42.55元。

   美国对原产于中国的香兰素反倾销税率初步裁定。2025年1月10日,美国商务部发布公告,对进口自中国的香兰素作出反倾销初裁,初步裁定反倾销税率186.20％。叠加2024年11月13日,美国商务部对原产于中国的香兰素作出反补贴初裁,初步裁定反补贴税率27.33％,美国市场双反税率为213.53％。2023年,美国来自中国香兰素进口量2326.42吨,进口金额3879.4万美金,单吨价值量16.68美金/千克。我们认为双反税率初步裁定,美国香兰素市场来自中国的进口供应或将下滑,对香兰素价格形成支撑。

   亚香先发布局泰国基地,有望充分缓解高关税压力。亚香泰国一期建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置、生产线。根据24年11月,公司关于募投项目投产公告,泰国项目一期相关产线已于近日正式投产。根据公司公告,4000吨合成香兰素产能有望落地泰国亚香现有厂区,公司拟与欣欣向荣合作投建合成香兰素生产线,并在中国香港设立销售合资公司(亚香持股51％)负责对外销售通过泰国亚香生产的合作产品。

   天然香兰素需求空间广阔。根据中外香料香精第一资讯,全球香兰素市场规模约2万吨,以化学合成香兰素为主,丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素约占世界产量的5％,天然香兰素可作为合成香兰素替代品,需求有望快速增长。

   风险提示:在建项目不及预期、海外需求大幅下行。