恒力石化(600346):关注油价上涨弹性与长期分红能力

油价反弹带来短期弹性。受到美国加大对伊朗与俄罗斯原油销售运输的管制影响,近期油价持续走强,布伦特油价从2024年12月初的71美金/桶,上涨到约80美元/桶。在油价反弹的作用下,近期国内成品油市场价快速上调。包括汽柴煤油在内的各种油品,普遍在短期内大幅上调了500元/吨以上,甚至已经超过了24年三季度油价相当时期的价格。再叠加炼化项目较大的原油库存受益,我们预计公司短期盈利有望迎来明显环比改善。

   长期分红能力愈加凸显。公司高强度资本开支周期已基本进入尾声,在建的160万吨高性能树脂及新材料项目、500万吨PTA项目进入投产阶段;功能性薄膜、功能性塑料项目、及新材料产业园项目剩余的资本开支也较少。我们预计公司2025年的资本开支将进一步下降,这意味着公司将有更加充裕的资金用于分红、回购等股东回报行为。我们在前期深度报告《重新审视化工企业长期分红能力》中就重点分析了恒力石化,认为未来公司有望成为化工行业中较早一批表现出强大分红能力的制造型企业,并获得市场认可。

   结合2024年产品价格情况,以及公司已披露的生产经营与各项费率情况,我们调整公司2024-2025年每股收益EPS分别为0.92、1.10元(原预测1.67、1.92元),并添加2026年预测为1.14元。按照可比公司2025年平均PE为18倍,对应目标价为19.81元,维持买入评级。

   风险提示油价大幅波动;行业景气度下行;新材料项目发展不及预期。