城投控股(600649):销售如期大幅增长,租赁业务持续扩展-动态点评

公司1月11日发布经营数据简报,2024Q4签约销售额81.1亿元,单季度同比增长51.5％,全年销售高速扩张。随着年底进入结算高峰,我们预计全年业绩将扭亏为盈并实现增长。公司禀赋优势显著,今年进入地产销售快速增长期,城中村改造提速以及REITs扩容也有望打开公司进一步成长的空间,重申"买入"。

   2024年末加大推货力度,推动全年销售额同比翻番2024年公司签约销售额约175亿,同比+113％,远优于百强房企平均增速(-26％),实现逆势高增长。Q4公司加大推盘力度。10月推出长宁清溪雲邸一期,12月加推黄浦露香园高层"天誉"系列,此外,12月底杨浦区兴华里也迎来首推,据我们测算,Q4合计新推货值预计120亿左右。积极推盘促使单季度签约销售额突破80亿,近乎与2023年销售额持平,也推动全年销售额创历史新高。公司积极去化,周转率提升有望推动ROE改善。

   聚焦上海积极拓储,土储高质高量9月以来公司拓储持续落地,依次获取闵行区城中村改造项目、黄浦区小东门地块、闵行区华漕两地块。不考虑城中村项目,公司合计拿地额达110亿,拿地强度高达63％。露香园的入市保障了公司2024-2026年的推货力度,近期拿地态度体现中长期维持销售规模的决心。据我们测算,公司未结算货值约800亿,其中上海货值占比99％,黄浦区占比56％。未售货值约540-550亿,加上闵行城中村项目,未售货值将达700-800亿。

   收购上海核心区保租房项目,拓展REITs潜在扩募资产租赁业务也在稳步增长,据公告全年实现租金收入3亿,Q2-Q4复合增速+15％。12月26日公司公告,子公司摘得上海馨伴寓置业,100％股权作价4.7亿,另含4.9亿负债相关成本。标的公司拥有的保租房项目位于徐汇区田林板块,项目总建面6.5万方,其中租赁住房建面5万方。公司持股比例64％,预计需支出约6亿,其中4.1亿将来自于发行REITs所募集的资金。

   本次收购将公司租赁面积+15％至37万方,为REITs未来扩募拓展资源。

   盈利预测和估值公司销售规模高速扩张,租赁业务也持续增长。NAV达282亿,较当前市值(截至2025年1月13日)折价率约63％,估值优势显著。我们维持2024-2026年EPS分别为0.22/0.49/0.59、BPS8.38/8.81/9.34元的预测,可比公司2025年PB为0.71倍,我们认为公司兼具资源禀赋以及成长性,予以公司2025年PB0.75倍,目标价6.61元(前值6.61元)。

   风险提示:结算节奏放缓致业绩低于预期;货值不足致公司中长期规模下滑。