仙乐健康(300791):再推股权激励,经营企稳向好-事件点评

事件:((1)公司发布2025年限制性股票激励计划(草案),2025-2027年目标实现营收49.3/55.7/59.3亿元,其中2025-2026年收入增速目标为沿用2023年股权激励目标,增设2027年收入目标。(2)修订2023年限制性股票激励计划,增设业绩完成度85％的解锁门槛值。(3)修订中长期员工持股计划,第二期、第三期员工持股计划方案推出时间修订为2025/2026年三季度结束前。

   再推股权激励加大激励力度,调整目标增强可实现性及激励效果。继2023年股权激励计划后,公司再次推出新一期股权激励,激励对象包括公司核心管理及技术(业务)人员78人。若以2024年股权激励目标为基准计算,对应2025-2027年收入同比增速目标为+14.2％/13.0％/6.5％。同时公司在两期股权激励中均增设业绩完成度85％的解锁门槛,若业绩完成度达85％及以上则按比例解除限售。若以85％完成率计算则2025-2027年收入目标不低于41.9/47.3/50.4亿元。我们认为本次股权激励目标调整及增设、员工持股方案推行时间修订均主要为增强目标可实现性,提升激励效果,充分激发员工积极性。参考股权激励计划目标,公司2025-2027年收入复合增速有望保持10％以上,在国内市场逐步修复、全球化扩张助力下保持较高速增长。

   中国区调整战略企稳修复,BF提升效率兑现减亏。我们认为当前中国区修复、美国子公司BF减亏进度为市场两大关注点。24Q3受中国保健品渠道结构变化的影响,中国区业务增速放缓,随着公司提升研发能力、客户服务效率提升,且针对市场趋势变化灵活调整,中国区或逐步企稳修复。美国子公司BF收入及订单增速较好,经营效率上,中国供应链和技术人员前往支持,将持续聚焦于成本改善、管理流程完善、供应链运营改善等,当前BF已处于逐步减亏中,随着产能利用率爬坡、运营效率提升,环比亏损或持续收窄,贡献利润弹性。

   投资建议:我们认为公司再推股权激励并增强目标可行性,有望充分激发员工积极性;且中国区业务增长、BF盈利能力改善均稳步推进,基本面企稳向好。略调整前次盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润3.4/4.1/5.0亿元,同比+22.0％/20.6％/20.4％,当前股价对应PE为17/14/12x,维持"增持"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期、行业竞争加剧、BF盈利改善不及预期。