怡合达(301029):自动化零部件一站供应;经营拐点已至,FB+出海打开新空间-深度研究

国内领先FA工厂自动化零部件一站式供应商,下游应用广泛。公司成立于2010年,专业从事自动化零部件的研发、生产和销售,客户群体为自动化设备厂商和终端设备使用厂商,下游涉及广泛,包括3C、汽车、新能源、半导体等众多领域。

   经营拐点已至:新能源拖累压力减小,叠加3C等业务引领,有望重回稳健增长轨道。近年来,公司整体实现较快增长,盈利能力较强,2018-2023年公司营业收入/归母净利润CAGR为35.8％/41.1％,毛利率/净利率维持约40％/20％。2023年以来,由于下游锂电行业受到扩产周期影响,导致需求面阶段性收缩,致使公司收入从2023年开始增速放缓,2024Q1-3收入下滑。随着新能源业务拖累减弱,公司业绩有望恢复,2024H1公司新能源锂电业务收入占比下降至17％,拖累压力减少;3C业务收入占比提升至29.9％,有望在AI等驱动下成为引领性业务。

   成长空间大:公司不断提升产品定义能力与供应链管理能力以巩固核心竞争力,多方位拓展打开新成长空间。

   1)持续提升产品定义能力和供应链管理能力,巩固核心竞争力,中国区域收入增速显著高于行业龙头米思米。FA一站式供应商业模式的核心壁垒为产品定义能力和供应链管理能力。公司以产品标准体系为基础,持续对原有非标准型号产品标准化,已有标准型号产品系列化、模块化;从产品线宽度和单项产品深度两个维度开展产品开发工作,丰富SKU数量,为业务扩张提供基础。截至2024年上半年,公司已建成180余万个SKU的FA产品体系,在业务规模不断扩大的同时保持高质量交付。对比全球龙头米思米,公司在中国的收入增速显著更快,不断缩小差距。

   2)深入布局半导体等多个领域、开拓FB非标零部件市场、拓展海外市场,获取长期增长动力。①深入布局多个领域:公司多行业深入布局,有望受益于下游领域的增长与公司自身市占率的提升。比如,公司有望受益于AI新产品周期带来的3C行业资本开支机遇、提升在光伏、半导体等行业的市场份额。②积极打造FB生态:FB需求量大、传统供需模式痛点多,公司致力于通过全链路数字化提供FB一站式服务,定增项目拟投入FB云制造车间,增加制造产能,进一步支持FB业务的发展。③加强拓展海外市场:公司致力于抓住中国优势产能海外重构的机遇,采用多种模式加快拓展海外市场,有望打造为全球布局的自动化设备零部件一站式供应平台。

   盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入25.13/28.84/33.26亿元,同比-12.8％/+14.8％/+15.3％;2024/2025/2026年归母净利润为4.27/5.09/6.08亿元,同比-21.8％/+19.3％/+19.5％。我们给予公司2025年33倍PE估值、目标价26.5元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游行业资本开支不及预期、公司在下游行业的拓展不及预期、公司拓展FB业务不及预期、行业竞争加剧等。