爱玛科技(603529):电动两轮车领军者,稳步增长可期-深度研究

爱玛科技是电动两轮车行业领军者,年产销量超1000万辆。公司成立于1999年,目前业务覆盖电动自行车、电动摩托车、三轮车等领域。

   据年报和投资者调研公告显示,爱玛两轮车年产销量已超1000万辆,门店数量超3万家。15-23年公司收入CAGR为17.2％;归母净利润CAGR为22.3％。24年行业经历变革,公司业绩依旧稳健,24H1收入达105.9亿元(YoY+3.7％);归母净利润9.5亿元(YoY+6.2％)。

   电动两轮车龙头厂商短期将受益新政与补贴落地,长期行业需求仍有提升空间。(1)短期来看:24年《新国标》迎来新一轮修订,25年行业监管将更严格,中小厂商生存空间进一步减小。同时,两轮车已纳入以旧换新补贴,大厂经销商参与的意愿与能力更强,预计将更加受益。

   预计25年行业将迎来新一轮存量车加速换新与行业集中度提升。(2)长期来看,国内市场C端和B端需求均有提升空间。海外市场目前仍是蓝海,在补贴和禁摩政策等因素推动下,市场有望快速发展。根据弗若斯特沙利文数据,27年电动两轮车海外市场销量有望达5390万辆。

   公司短期将受益行业集中度提高与价格提升,长期关注出海拓展与新品类成长。随着行业集中度提升,爱玛渠道拓展仍有空间。同时24年两轮车价格战已经结束,行业均价有望持续提升。长期来看,公司东南亚产能逐步建成,美国渠道快速建设,海外业务增长潜力有望逐步释放。此外,电动三轮车等新品类也在快速成长,公司长期增长可期。

   盈利预测与投资建议:公司是国内两轮车领军者,有望受益行业新规与补贴落地。预计2024-26年归母净利同比增长7％、22％、15％。最新收盘价对应2025年PE15.0x,给予2025年PE估值18倍,对应合理价值51.17元/股,给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,材料价格波动风险,渠道拓展风险。