锦波生物(832982):从0到1向N,重组胶原蛋白注射级医疗器械龙头正在崛起-首次覆盖深度报告

领先的功能蛋白企业,重组人源化胶原蛋白三类械拉动盈利增长。公司产品包含重组人源化胶原蛋白为主的医疗器械及功能性护肤品、抗HPV生物蛋白产品等。公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维三类器械21年获批后快速增长,2024年前三季度公司营收/归母净利高增91.2％/170.4％,随着规模效应体现,公司归母净利率由21年的24.6％提升至24Q3的52.6％,盈利能力大幅提升。

   重组胶原蛋白特性优异大势所趋,行业规模有望在2027年突破千亿。胶原蛋白在敷料、人工器官再生医学、生物护肤等领域应用范围广泛。相较于动物源胶原蛋白,重组胶原蛋白在人体亲和性、安全性和生产复制性等方面特性突出,随制备技术突破,规模迅速扩张。根据沙利文统计数据和预测,2022年重组胶原蛋白原料+产品市场规模达204.7亿元,预计到2027年规模将达到1229.1亿元。

   研发为基,具有稀缺的重组人源化胶原蛋白三类械,产品矩阵强大。公司在产品、渠道、研发、产能上构筑护城河。1)产品:一体化布局注射针剂、敷料、功能性护肤品和原料,拥有国内稀缺的重组胶原蛋白注射类三类械产品,溶液接力冻干纤维,后续储备管线丰富。2)渠道:布局终端多渠道,OBM直营提升优化盈利。3)研发:内外研结合打造核心技术平台,从0到1实现重组人源化胶原蛋白材料突破。4)产能:建产线扩产能,夯实业务规模增长基础。

   投资建议:公司在重组人源化胶原蛋白领域国际技术领先地位,从0到1实现重组人源化胶原蛋白材料突破,规模成长迅速。我们预计公司2024/2025/2026年EPS分别为8.06/11.68/15.10元。首次覆盖,给与"买入"评级。

   风险提示:产品研发、获批和推广进度不及预期;医美行业政策风险;行业竞争加剧影响销售;医疗纠纷风险;北交所流动性风险;经济弱复苏。