合合信息(688615):AI文字识别龙头,扫描全能王和商业大数据齐头并进-深度报告

公司是文字识别AI应用龙头,业务覆盖BC两端办公场景。公司于2006年在上海成立,AI和大数据是公司产品和技术基因。公司C端产品主要是面向全球个人用户的APP产品,包括扫描全能王、名片全能王、启信宝。B端产品主要是面向各行业客户提供的智能文字识别、商业大数据的产品和服务。

   公司C端产品已覆盖全球百余个国家和地区的亿级用户,B端服务覆盖了近30个行业的企业客户。公司近年来业绩增长较快。2023年公司收入为11.87亿元,同比增长20.04％。20-23年收入复合增速超过27％;扣非归母净利润2.97亿元,同比增长12.15％。20-23年扣非归母净利润复合增速超过45％。

   智能文字识别技术领先,扫描全能王付费率持续提升。智能图像处理、复杂场景文字识别、NLP是公司智能文字识别的三大核心技术。公司扫描全能王产品在多项测试中领先同行,这是客户选择的主要标准之一。因此扫描全能王在扫描类应用中全球排名第一,用户数等大幅领先竞争对手。2023年扫描全能王产品收入达到8.09亿元,占公司全年收入比超过68％,2020-2023年产品复合增速超过34％。产品付费用户持续增长超677万,付费率每年稳步提升至5.28％。名片全能王当前收入占比较小,23年付费用户达到11.06万,增长超31％,付费率稳步提升至3.36％。

   商业大数据B端业务快速增长,C端启信宝触底回升。启信宝在C端商业信息查询C端市场中排名第三,近年来竞争加剧导致付费用户和收入有所下降。

   但23年月活用户、新增付费用户数、新增注册用户数等关键指标止跌回升。

   商业大数据B端是公司重点发展方向,公司已经形成多个标杆案例,竞争优势领先同行;23年收入达到1.15亿元,20-23年复合增速超过31％。

   大模型、数据要素带来新机会,付费率提升和海外市场可期。中文高质量语料紧缺下,公司推出大模型"加速器",更好的解析论文、图表等非结构化数据,为大模型提供新"水源"。公司已构建了分层数据资产建设框架(DIKI),启信慧眼形成了多个B端标杆案例,产品拓展顺利。公司C端产品,与金山等同类工具型产品对比,付费率仍有较大提升空间。另一方面,公司较早布局海外,一些发展中国家与国内比付费率仍有较大差距,海外市场空间广阔。

   盈利预测与估值:预计2024-26年公司收入14.38/17.46/21.30亿元;归母净利润3.88/4.86/5.95亿元,EPS分别为3.88/4.86/5.95元。通过多角度估值,公司股票合理估值区间在228.42-256.86元之间,相对于公司目前股价有24.90％-40.41％的估值空间。首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;下游各IT开支收紧;付费率提升不及预期等。