国光股份(002749):植物生长调节剂行业龙头,作物全程方案发展空间广阔-深度报告

公司经营稳健,重视股东回报。自上市以来国光股份保持了稳健经营,ROE持续提升,2015-2023年,公司的归母净利润从1.34亿元增长至3.02亿元,CAGR为10.69％;2024年前三季度,公司实现归母净利润2.7亿元,同比增长21.18％;2023年公司的ROE已提升至17.02％。国光股份实施连续、稳定的股利分配政策,2015至2023年公司的股利支付率均值69.51％,2023年分红比例达79.87％,对应股息率达4.59％,2024年前三季度公司累计现金分红2.81亿元,股利支付率104.06％,折算前三季度股息率约4.30％。

   公司是国内植物生长调节剂行业龙头企业。国光股份在植物生长调节剂行业拥有30余年的生产经营历史,目前公司拥有调节剂登记证超130个,全国占比约8％,是国内调节剂登记证和品种最多、销售额最大的企业,在农药"一证一品"政策推动下行业头部地位稳固。调节剂的药性较为复杂,登记时间周期较长,一般调节剂原药、制剂的登记周期分别在在四年、三年以上,且登记花费较高,因此行业准入壁垒较高。公司调节剂业务毛利率较高,且率先走出全球农化去库周期实现利润率修复,2024年上半年公司农药业务的毛利率已修复至49.92％。目前公司拥有农药原药产能1.45万吨/年,在建产能1.5万吨/年;农药制剂产能8.89万吨/年,在建产能2.2万吨/年,同时近些年来相继并购了重庆依尔双丰、山西浩之大、鹤壁全丰,通过内生式发展与外延式并购并举,公司持续扩大自身在调节剂行业领先地位。

   推出以调节剂为核心的作物全程解决方案,发展空间广阔。国光股份于2023年开始在大田作物上推广作物全程解决方案,区别于其他农药企业,国光方案以植物生长调节剂和水溶肥为核心,其他企业难以快速复制,在2024年的推广过程中国光方案被证实对作物增产有着积极作用,公司2024年全程方案推广规模目标100万亩,长期市场空间广阔。在国内土地流转工作稳步推进的背景下,公司正加大员工招聘力度,全程方案推广工作有望加速开展,进而带动公司主营产品销量及利润规模提升。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.65/4.30/5.01亿元,摊薄EPS为0.84/0.99/1.15元,当前股价对应PE为16.6/14.1/12.1x。

   综合绝对及相对估值,我们认为公司股票合理估值区间在15.96-17.64元之间,2024年EPS对应动态市盈率为19-21X,相对于公司目前股价(14.25元)有12％-23.79％的溢价空间。首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;生产许可证和产品登记证重续的风险;农药产品因使用不当被公众误解的风险;主要原材料价格波动风险等。