可川科技(603052):稳固功能性器件基本盘,拓展复合集流体第二极-深度报告

新业务与传统业务协同,多行并举再增长。可川科技创立之初专注于功能性器件业务,精准定位消费电子电池类产品,15年横向拓展新能源动力电池领域及笔记本电脑领域。之后业绩稳健增长,2018-2022年营收、归母净利润复合增长率分别为22.61％、20.18％。2023年公司在夯实主业的同时不断拓展新兴业务,先后设立可川新材料,英特磊子公司,分别聚焦复合集流体研发,光模块、激光传感器业务。

   功能性器件基本盘稳固,伴消费电子、新能源产业趋势同步增长。功能性器件是非标产品,需要与客户共同完成产品开发设计方案,同时作为智能手机、动力电池等主产品的关键辅料,其质量的稳定性直接决定了主产品能否正常使用,对产品可靠性要求较为严格,下游客户粘性较强。公司顺应产业趋势,进一步巩固业绩基本盘。1)消费电子去库周期临近尾声,AI助力手机、AIPC等产品更替,MR眼镜、AI耳机等硬件落地有望中期维持高景气;2)动力电池伴随新能源车稳定高增,GGII统计2024年1-8月国内动力电池装机量约292.1GWh,同比增长41％。公司深度绑定宁德时代、LG化学等电池行业龙头,有望持续受益。

   聚焦复合集流体,打造增长第二极。在消费电子领域,复合铝箔相较于传统压延铝箔优势明显,具有安全性、高能量密度、减薄等多方面特性,根据鑫椤锂电测算,目前价格是传统铝箔价格的2.9-4.6倍,更适合用在对成本敏感性较低的消费电池上。手机端复合铝箔成本占比较小,薄机身长续航有望成为智能手机标配,下游接受度较高。目前复合铝箔竞争者较少,产能率先落地将抢占高地,可川科技已将规模化生产线的试产产品向客户送样验证,并收到某国际知名消费电子电池生产商关于复合铝箔的首笔小额订单,一期规划8000万-1亿平方米复合铝箔产能,预计在2026年前后完成产能投放。我们认为公司积累了众多消费电子、新能源汽车产业链客户资源,有望凭借规模化量产能力和卡位优势,进一步做深做透,挖掘新增长空间。

   投资建议可川科技功能性器件业务稳固,拓展复合铝箔、激光气体传感器、光模块等新兴业务,有望迎来新一轮业绩增长。预计公司2024-2026年收入为7.67/11.73/17.11亿元,归母净利润为0.91/1.98/4.04亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示下游需求复苏不及预期的风险;新品渗透率提升不及预期的风险;新品量产不及预期的风险。