华恒生物(688639):缬氨酸阶段性承压,新项目未来可期

公司具备丰富的氨基酸产品矩阵,在合成生物方面处于行业领先地位,但缬氨酸等产品阶段性景气偏弱,24年价格有所走弱,我们下调24年业绩预期,但伴随在投项目陆续放量,公司25-26年业绩仍有改善空间。维持"增持"评级。

   缬氨酸景气下滑及新项目放量较慢,Q4单季度盈利或承压据博亚和讯,24Q4缬氨酸国内市场均价13.6元/kg,同环比分别下跌27％/0％,主因竞品豆粕跌价及行业新增产能较多等因素。同时由于下游市场开拓仍需时间等因素,我们预计公司PDO/丁二酸/色氨酸等新产品放量较慢,对公司盈利亦有拖累。

   氨基酸景气偏弱,新项目有望逐步以量补价据博亚和讯,24年12月27日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格15.5/55.5/29元/kg,较24年初-7％/-28％/-22％,由于行业扩产和竞品豆粕价格下跌等导致景气仍偏弱。另外,24年10月23日公司发布公告,定增项目募集资金总额7亿元顺利完成,积极推进新项目建设,25-26年公司产能5万吨/年丁二酸、产能5万吨/年苹果酸、产能5万吨/年PDO以及产能6万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目等逐步迎来投产和放量阶段,未来有望以量补价。

   盈利预测与估值考虑缬氨酸等产品景气偏弱以及新产品放量较慢,我们下调部分产品销量等数据,进而下调24年公司业绩预期,预计公司24-26年归母净利2.2/3.9/4.8亿元(调整幅度分别为-11％/0％/0％),同比-51％/+78％/+22％,按照定增后2.5亿总股本计,对应EPS为0.88/1.57/1.92元,参考可比公司25年Wind一致预期平均22xPE,给予公司25年22xPE,目标价34.54元(前值为基于25年26xPE的40.82元),给予"增持"评级。

   风险提示:新建项目进展不及预期风险;核心技术流失风险。