昆药集团(600422):血塞通接续落地,2025年赴新征程-事件点评

2024年底全国中成药联盟首批扩围接续公布,昆药集团血塞通系列顺利续约、注射剂与滴丸剂未降价,华润圣火的软胶囊新中标。我们看好公司2025年内生经营提速,昆中药与血塞通口服加速成长,处方药稳步恢复,迈向2028年工业收入百亿目标,目标价23.35元,维持"买入"评级。

   血塞通扩围接续落地,昆药注射剂与滴丸剂原价续约,圣火软胶囊新中标1)公司血塞通(冻干)以9.22元/支*200mg拟中选(未降价),珍宝岛血塞通(冻干)以7.42元/支*100mg新中标(上一轮流标),我们认为公司价格风险落地,竞争对手中标对销量存在一定影响,但由于公司更具价格优势、影响十分有限;2)公司血塞通滴丸以24.38元/300丸*5mg拟中选(未降价),华润圣火血塞通软胶囊以25.88元/24丸*60mg拟中选(新中选,相较于广东联盟、山东联盟未降价),考虑到公司血塞通滴丸医院覆盖率较低,本轮与华润圣火软胶囊一同中选有望发挥产品协同加速院端渗透。

   2024年确立中期目标、经营质量改善、圣火完成并表我们认为2024年存在较大变化:1)3M24披露2024～2028年战略规划,通过内生发展加外延扩张,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元(2023年工业收入约41亿元,对应2024～2028年收入复合增长目标约20％);2)1～3Q24经营质量夯实,资产负债表(存货下降,营业周期变动好于同业,长期资产负债率下降)与现金流量表不断改善;3)6M24启动收购圣火(23年净利润2亿元)51％股权,12M24完成收购。

   2025年加速追赶五年百亿规划:1381逐步起量,777高举高打,1951恢复三大事业部预计提速:1)1381通过三九商道、昆药商道、铁架子工程、蒲公英计划等逐步发力,中长期收入端具备较大潜力,此外净利率处于较低水平、存在挖潜空间,我们预计2024～26年收入增长超20％;2)777有望发力深耕50-65岁2.8亿"银龄健康需求人群"打造血塞通软胶囊大单品,协同昆药圣火,联动院内院外,我们预计2024年表现平稳,2025～26年收入增长超20％;3)1951在2024年主动控货、收入有所下滑,本次扩围接续后形势明朗,我们预计2025～26年收入恢复性增长。

   维持"买入"评级我们暂不调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利5.6/7.1/8.9亿元(+26％/26％/26％yoy),给予2025年25xPE(可比公司均值19x,考虑公司五年规划战略前瞻性及业绩增长潜力给予一定溢价),目标价23.35元,维持"买入"评级。

   风险提示:OTC药品推广不及预期,处方药政策风险。